AI PC驱动长期增长动能，联想集团打开估值上行空间

伴随着AI技术不断演进，大模型持续迭代并表现出向端侧下沉的趋势，以AI PC为代表的AI终端时代已至，这在今年的CES（全球消费电子展览）上就可见一斑。

日前，被誉为消费电子领业年度“风向标”的CES 2024已落下帷幕，但AI PC作为本届CES 中AI端侧应用的核心亮点，风口正盛。

新阶段PC产业链上下游正加速布局AI PC，联想集团作为全球PC龙头，也积极推动AI PC的发展进程。在今年的CES上，联想集团推出10余款AI PC，包括赋能创作过程的Yoga Pro9i、全球第一台笔记本电脑和平板电脑模式无缝切换的ThinkBook Plus Gen 5 Hybrid、全球首款商务AI PC ThinkPad X1 Carbon AI、新一代超小型ThinkCentre neo Ultra等，多款产品搭载英特尔酷睿Ultra处理器，配备AI功能专属按键，拥有包括Copilot在内的AI功能。

基于联想集团在AI PC领域领先的布局，中金公司、中信证券、国泰君安、开源证券等各大券商投行纷纷发布研报看多联想集团，并认为其作为AI PC时代的引领者，有望受益产业变革迎来新成长机遇。

AI PC的演进过程主要有AI Ready和AI On两个阶段，其中AI Ready聚焦于硬件领域推动计算力的提升，AI On阶段将具备完整的AI PC特征，达到真正意义上的AI设备创新。中金公司认为，2024年AI PC将正式迈入AI On阶段，迎来产品规模化落地，预期AI PC变革或将加速换机潮到来，2025-2026 年AI PC出货量有望实现快速增长，为PC市场注入增量。

值得一提的是， PC行业正全面回暖重回增长轨道，Canalys数据显示，去年第四季全球PC出货量同比增长3.1%。其中联想集团单季度PC出货量同、环比均实现增长，市场份额稳居第一。国泰君安表示，联想集团将受益于PC景气度回升与AI PC加速渗透而开启全新增长。中金公司也指出，考虑到AI PC有望给行业带来中长期积极催化，行业估值中枢上移，且联想集团有望从终端厂商进阶为新生态引领者，上调其目标价28%至11.3港币。

通常而言，新技术往往会带来产业格局的重塑，AI PC亦是如此，新的AI PC生态将由终端厂商、模型提供商、AI原生应用提供商和算力提供商组成，其中终端厂商将从产品提供者进阶为生态组织者实现价值重构。

国海证券认为，终端厂商将在AI PC生态中基于软硬件厂商协同构筑底层生态，并将作为中间人，将模型、硬件和C端用户串联起来，赚取差价的同时也赚取服务费，由此，终端厂商可能会终结以大模型厂商为核心的单一商业模式时代，并成为争抢流量入口的新生力量。

联想集团作为AI PC的推动者，正联合英伟达、英特尔、金山、网易、阿里等算力厂商和应用厂商加速AI PC生态的成型。联想集团执行副总裁、中国区总裁刘军表示：“AI PC是今年联想最重头的产品，内部非常重视，投入了巨大的研发资源。除了开发软件以外，其实更重要的工作是要建立生态系统，让很多的应用能够在联想产品平台上跑起来。”

而在应用层面，联想集团目前正以人工智能压缩技术的混合架构推进部署本地化模型，后者可以在离线状态下使用，运算速度与生成质量与云端模型相当，且可以根据用户偏好生成个性化的回答。

中信证券认为，从中长期来看，端侧Al的普及有望使得PC厂商在AI应用和AI生态层面具有更高的参与度，联想集团有望依托硬件基础向软件和应用层面拓展，实现更优的商业模式、打开新的增长曲线，看好联想集团的投资价值，并给予其维持“买入”评级，对应目标价13港元/股。

事实上，在应用软件端，联想集团在CES上推出的AI PC产品上，已展示了其自研端侧模型的个人AI助理“AI Now”，后者可以在离线状态下理解用户自然语言指令，并通过提取、解析本地个人文档回答用户提问，并能与其他软件应用联动，以使用包括视频会议数字替身（Avatar）等功能。

光大证券认为，联想集团的AI NOW智能助手是少有具备AI On特征的应用，判断联想集团在AI On PC的发展领先同行业。而根据联想集团介绍，今年3月-4月上市的Yoga系列产品都会内置AI Now功能，也就是说，联想集团有望在今年上半年实现AI Ready PC向AI On PC的逐步过渡。

开源证券称，联想集团的AI PC具体应用场景及个人助理“AI Now”，显示出其AI PC研发顺利，AI PC持续发酵也有利其估值支撑。此外，去年四季度联想集团出货量的同比增长，以及芯片及终端硬件龙头厂商加速AI PC渠道侧铺货，有望驱动联想集团业务收入增长加速以及公司整体利润释放。

整体来看，PC业正进入全面上升的新周期，一方面以PC为代表的消费电子业景气度已触底回升，另一方面AI PC作为新一轮创新周期的产物将打开行业新的增量空间。联想集团作为AI PC趋势引领者，也将形成增长新动能，进而实现盈利能力的提升和估值的持续上行。