药师帮：龙头规模效应凸显，南向资金持续增持

中国最大的院外医药产业数字化综合服务平台药师帮（09885.HK），在正式纳入港股通后获南向资金看好。9月15日，南向资金单日增持8.46万股，累计持有药师帮31.92万股。9月11-15日，药师帮股价累计上涨超24%，18日收盘价55.35元，涨幅达8.64%。

据统计，2022年港股通资金总成交金额超过7万亿港元，占全年市场总成交金额的23.6％，按照2022年港股市场平均每日交易额1239.72亿港元计算，南向资金的交易额已经占到港股市场平均日交易额的25%左右，成为港股市场重要的交易力量。南向资金对于港股互联网、医药等板块更为青睐，其中优质赛道的稀缺标的更受资金关注。

根据弗洛斯特沙利文数据，2022年度，中国院外数字化医药流通服务市场的前五位参与者占据市场份额63.5%以上，药师帮的份额为21%，位居行业首位；相较第二名高出8.2个百分点。

2023年上半年，药师帮的整体业务实现快速增长，总GMV（交易总额）规模达人民币220.41亿元，同比增长34.4%。药师帮的月均活跃买家数量达35.3万，同比增长17.6%；月均买家付费率从89.9%增至93.6%，每位付费买家月均下单次数从25.2增至28.4。平台用户方面，药师帮拥有药店约37.9万家，基层医疗机构约21.1万家。

营销及销售费用率开始下降，2023年上半年营销及销售费用率为7.97%，同比下降1.3个百分点。相较2022年同期，药师帮平台业务补贴率从0.7%降至0.5%，平台业务佣金率从3.1%增至3.2%。

营收业绩与用户规模稳定增长，用户粘性增强，运营效率稳步提升，药师帮的2023年上半年成绩单依旧让市场亮眼。

股价走势反映了资本市场对药师帮的态度，而在药师帮股价的背后，实际上是资本市场对中国院外医药市场未来发展的信心。

政策“短空长多”，医药板块长期向好

历经两年多的回调，目前处于偏底部位置的医药行业有很强劲的复苏预期。9月初，医药赛道爆发，A股医药生物板块强势走高，港股生物医药股全天强势，互联网医疗方向更一度领涨。近期的扰动，更多源于政策端以及消息面，医药板块基本面仍然向好。

药师帮在纳入港股通后虽有短暂调整，但基本保持涨势。究其根本原因，是资本更看好中国院外市场的发展。医药行业细分领域众多，行业之间的景气周期也有不同的差异。政策“短空长多”的背景下，过去靠利益驱动的品种或赛道在未来或将淘汰，而具有更强安全边际的院外市场则迎来机会。

老龄化问题初显，医药行业需求刚性

根据国家统计局公布的数据，截至2022年底，我国60岁及以上老年人人口数量已超2.8亿，占全国14.1亿总人口的19.8%。预计2035年左右，我国60岁及以上老年人口将突破4亿，进入重度老龄化阶段。

面对人口老龄化的挑战，目前我国医养结合服务仍存在能力不强、资源不足等问题。康养产业的市场端，对医疗和药品的服务需求最为明显，医药行业在未来很长一段时间会呈刚性需求状态，与国家养老产业的高质量发展保持共鸣。院外市场将成为医养产业“防控治康养”服务的重要主场，在当下院外市场保持领先的药师帮自然发展也被资本看好。

药师帮的“慢生意”和“大生意”

2015年药师帮由张步镇创立，业务主要面向中国院外的B端市场。相对于如雨后春笋般竞争白热化的医药B2C平台，B2B平台赛道的商业模式更简单，相应的挑战则是发展初期拓客成本较高，药师帮以惊人的毅力和速度完成了最开始的市场积累，这是药师帮的“慢生意”。

面向B端市场，虽然起步较慢，但一朝得到客户认可，就能建立长期稳定的合作关系。同时不直接面对个体消费者的好处是避免了昂贵的流量成本；用户隐私数据泄露风险；购买单价低、购买频次不稳定等问题。B端合作的牢固性，为药师帮后续长期的稳定收益和服务拓展打下了基础，这是药师帮的“大生意”。

营收继续增长，首度实现盈利

2023年上半年年报数据显示，药师帮实现扭亏为盈，经调整后净利润首度转正，超7000万元，盈利能力持续提升，这是一个里程碑式的转折点。

报告期内，药师帮GMV同比增长34.4%。营业收入79.69亿元，同比增长18.6%；毛利额8.17亿元，同比增长31.3%，毛利率由9.3%增至10.3%；与此同时，公司盈利能力显著优化。2020年到2022年间，整体毛利率分別为10%、9.1%及10.1%，今年上半年，进一步升至10.3%。2019年-2022年财年间，平台业务毛利率从79.9%升至82.1%，自营业务毛利率则从1.3%大幅增长到6.2%。

药师帮业绩有望持续增长，后续表现值得期待

政策红利是院外医药流通市场最大的驱动力之一。随着医保控费、医药集采、两票制、处方外流等医改措施深化落地，传统医药流通格局被打破，上游药企、批发商需要寻求更加高效且低成本的销售渠道，布局转战院外市场已成为共识。身处优质的院外赛道，药师帮拥有广阔的发展空间。

据中泰证券观点，当前时点仍然强调从“底部”、“业绩”和“边际催化”三个维度选择标的，建议把握“避风港”，关注有望迎来需求、政策等底部拐点的产业链上下游，寻找业绩有望超预期的个股。

医药板块估值的安全性、流通市场的确定性、业绩增长的空间感，正是南下资金持续加持药师帮的逻辑支撑，药师帮的后续表现值得期待。