百亿定增遭遇跌停，“中国女首富”做错了什么？

今年的A股市场上，不少上市公司的定增方案被视为股价助推器。比如，被ST的湘电股份(600416.SH)今年推出定增方案的前两个交易日，股价就连续上涨17%，2月19日推出当天股价涨停，并在随后8个交易日实现了股价翻番。

不过，并非每一家公司的定增都受到市场追捧。4月11日，蓝思科技(300433.SZ)抛出巨无霸式的150亿元定增预案，让投资者大吃一惊。预案发布后的第一个交易日，4月13日，蓝思科技股票跌停开盘，且未打开。

蓝思科技是一家以研发、生产、销售高端视窗触控防护玻璃面板、触控模组及视窗触控防护新材料为主营业务的上市公司，拥有苹果、华为、特斯拉、三星等一众知名客户，公司创始人、实控人周群飞一度获“中国女首富”之称。《2020胡润全球富豪榜》上，周群飞、郑俊龙夫妇以680亿元财富位居湖南首富。

与挣扎在亏损困境中又面临退市风险的*ST湘电相比，蓝思科技刚刚发布极为靓丽的2019年年报和2020年一季度业绩预告，2019年净利润26.05亿元，同比上涨308.96%；预计今年一季度净利约8.8亿元，同比扭亏为盈，增长1006.59%至1011.75%。

“女首富”周群飞为何选择此时定增？跌停背后，市场在担心什么？

　14.43元：定增价格太低？

定增预案中的定价可能是导致4月13日跌停的元凶之一。据蓝思科技的方案，定价基准日为公司本次非公开发行股票的发行期首日。发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司A股股票均价的80%。

有投资者推算，这意味着蓝思科技定增价格是每股14.43元，而蓝思科技4月10日的收盘价是17.64元/股，落差较大。有投资者在股吧及投资者论坛中吐槽说，定增价格过低，损害了现有股东的利益。

关于定价问题，可能存在一定误解。蓝思科技赶紧解释，公司4月11日公告的是本次非公开发行股票的预案，不是现在进行股票的非公开发行。公司还表示，按照融资市场情况和法律法规的各项规定与要求，根据初步估算，即使本次非公开发行的相关准备工作高效、顺利地推进，公司仍需至少6个月左右的时间完成全部程序。

如此喊话，是向市场表明公司定增才刚刚走出第一步，最终怎样定价，还有很大的变数。

　产能大扩张，豪赌失败风险有多大？

据定增预案，蓝思科技150亿元募集资金主要用于扩张产能：智能穿戴和触控功能面板建设项目12.79亿元，车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目42.52亿元，3D触控功能面板和生产配套设施建设项目53.78亿元，工业互联网产业应用项目20.91亿元，另补充流动资金20亿元。

蓝思科技向来擅长利用资本市场。2015年，蓝思科技IPO募资15亿元，第二年又定增募集资金31亿元，2017年定增政策收紧，蓝思科技玩了一把可转债，拿到48亿元。

频繁融资的背后是蓝思科技不断扩张的产能。

在建工程这一指标足以凸显蓝思科技扩张步伐之快。2016年、2017年蓝思科技在建工程增长幅度分别为189.52%、192.07%；2018年速度放缓至56.86%，2019年继续放缓。2019年三季报显示，至当期末，其在建工程仅增加3.85亿元，比年初增加不到30%。大规模投入后，2015年底，蓝思科技固定资产108.49亿元，至2019年三季度末达到237.64亿元。

2018年上半年，蓝思科技出现其上市以来的扣非净利润首次亏损3.97亿元。蓝思科技当时解释，亏损主要是大量新品试制投产导致良率损耗加大，客户订单交货达成率较低，对公司产品毛利率造成一定的不利影响；且由于公司规模扩大及一线生产员工数量增加，与之相关的固定资产折旧、员工工资等成本开支显著增长。

蓝思科技的股价因此承压，从2017年下半年至2019年上半年一路震荡下行，2019年2月一度跌至5.81元/股。

2019年上半年，其扣非净利润是-3.53亿元。不过，2019年下半年，蓝思科技业绩彻底逆转，预计2019年净利润达26.05亿元。值得注意的是，其净资产收益率达到14.04%，比2018年的3.79%增长10.25个百分点。

良好的业绩表现支撑蓝思科技股价开始起飞，从2019年7月徘徊于7元以下一路飙涨至2020年2月最高的23.37元。

外界的疑问在于，经历自2015年以来持续的大规模投资扩产以后，蓝思科技继续大规模扩产，会否导致今后产能利用不足？

最近的担忧来自新冠肺炎疫情。中国信通院数据显示，受疫情影响，2020年1-2月国内手机市场总体出货量2719.7万部，同比下降44.0%。此外，蓝思科技第一大客户苹果生产的iPhone今年2月份的销量不足50万部。

　“没有钱赚的事，我会去投吗？”

谈及过去几年的大规模投资，周群飞曾说，外面的人是没看懂我，没有钱赚的事，我会去投吗？

数年来，周群飞始终坚定看好5G，在多个场合公开表示，5G将拉动蓝思科技业绩增长，其产品线也从主要集中于手机防护玻璃朝着更多领域迈进。

蓝思科技董秘钟臻卓称，定增方案有切实市场需求支撑，募投项目已经先期以自有资金投入，为的就是抢抓5G这波历史发展机遇。

此次150亿元定增的募投项目也显示其战略走向：智能穿戴和触控功能面板、车载玻璃及大尺寸功能面板、3D触控功能面板，依然深耕其面板主业。

疫情冲击之下，手机产业链上各上市公司业绩出现分化，一季度预亏的不少，但也有多家公司一季度实现大幅增长。

歌尔股份预计，今年一季度预计盈利2.85亿元至3.25亿元，同比增长40%-60%。立讯精密预告，今年一季度预计盈利9.55亿元-9.86亿元，同比增长55%-60%。

周群飞告诉《中国经济周刊》记者，公司一季度员工大幅增加数万人，订单饱和，疫情对部分市场虽有影响，但并不大。据业绩预告，蓝思科技一季度盈利8.8亿元。

手机产业链上各公司对未来市场几乎一致看好。即便是预告一季度严重下滑的瑞声科技(02018.HK)在阐明新冠肺炎疫情不良影响之后也声称，尽管如此，公司预期新智能手机型号在5G时代持续进行产品及规格升级，对中长期前景保持谨慎乐观。

在手机领域之外，周群飞曾公开表示，未来汽车市场也将大量应用其触控面板。若此次定增方案最终落地，汽车市场是蓝思科技重点投入方向。

此前，蓝思科技表示，公司已成为特斯拉全球核心一级供应商，承接model3等多款畅销车型的中控屏与外观功能件的玻璃、触控、贴合及整件组装等业务。

4月3日，特斯拉公布了好于预期的一季度交付数据。2020年一季度，特斯拉共生产10.3万辆电动车，同比增长33%，交付约88400辆，同比增长近15%，创有记录以来的最好一季度表现。

关于未来的市场与公司产能，钟臻卓对《中国经济周刊》记者称，蓝思科技在上游的技术创新、材料研发、工艺迭代都引领着行业；在中游的高端智能设备水平，以及工艺与生产的融合水平均为全球顶级，下游继续顺利推进垂直整合，释放平台型龙头效应。

一位券商分析师接受《中国经济周刊》记者采访时分析，就像蓝思科技前几年的大规模投资一样，大规模扩产短期肯定会对公司业绩带来一定压力；从远期看，150亿元的定增投入能不能让蓝思科技赢得市场先机，最终还是要看产能利用率。

市场的一个猜测是，作为非公开的定向增发，150亿元的规模绝非普通投资机构所能承受，蓝思科技应该已经初步谈妥战略投资者，当然，这有待进一步的公开消息。

上述券商人士还分析，在市场整体低迷之时，蓝思科技定增方案中设计了20亿元资金用于补充流动资金，这是给公司穿上一层防寒服，有利于蓝思科技的战略布局，但也从一个侧面反映公司资金链可能略有紧张，这让外界有些担心，或许也是跌停的原因。

《中国经济周刊》记者 李永华│长沙报道