夯实基础制度、促进优胜劣汰 增强市场内在稳定性

资本市场联通千行百业，关系千家万户，在金融运行中具有牵一发而动全身的作用，确保资本市场稳定运行至关重要。今年《政府工作报告》强调“增强资本市场内在稳定性”。国务院日前印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》提出“加强交易监管，增强资本市场内在稳定性”。如何实现增强资本市场内在稳定性这一目标，经济日报记者采访了多位专家学者。

夯实基础制度

资本市场稳定运行是市场成熟和健康发展的重要标志，对促进长期投资和经济发展至关重要。

专家认为，资本市场应具备的内在稳健性，包括市场价格、市场结构、市场机制与市场参与者行为的稳定，不依赖外部干预或短期政策措施即能维持平稳运行。资本市场还应具备抗风险的能力，在经济波动或政策调整时依然能发挥其基本功能，不会出现极端波动或系统性风险。

“在过去以融资功能‘单腿’走路的模式下，我国资本市场的确积攒了一系列内生性的问题，集中表现为近年来市场连续异常波动的状态。”清华大学五道口金融学院副院长田轩说，“加强交易监管，增强资本市场内在稳定性”意味着资本市场监管要切实落实“建制度、不干预、零容忍”九字方针，要将政策及监管的重点放在资本市场制度供给端的建设完善以及资产供给端的质量提升方面。健全完善资本市场基础制度、强化公司治理、提升上市公司可投价值。

“要优化完善制度建设。”广西大学副校长田利辉认为，这包括完善一二级市场定价机制，确保公平和有效监管。实现一二级市场的平衡发展是增强资本市场内在稳定性的重要方面，需要合理把握融资节奏，维护资本市场的平稳运行。同时也包括市场调节机制的发展，需要确保市场严重偏离基本面时，能够通过政策稳定市场。这还需要资金结构优化，引入长期资金，提高长期资金占比，形成更合理的资金结构。更好地开展投资者保护，以投资者为本，保护投资者权益，从而更长远地为投资者创造良好的市场环境。

专家认为，要全面实行注册制并加速推进资本市场基础制度的配套性改革，通过以市场为主导的“开源”手段，畅通以风险投资为代表的早期资本的退出机制，进一步促进专业机构投资者积极培育企业的创新能力，提升企业的价值创造，实现向高质量发展转型。

田轩表示，要进一步完善以提升上市公司质量为核心的配套监管安排：在交易环节，应着力稳定市场预期，加强投资者教育，做好投资者适当性管理，稳步推进投资者结构转变。同时，通过持续监管，引导上市公司完善公司组织架构，提高公司治理水平，加强科技创新能力，提升公司发展质量。此外，需持续完善相关法律法规及司法保障举措，畅通多元化维权通道，并加重财务造假、内幕交易等违法违规行为的行政、刑事法律责任，大幅提高资本市场违法违规成本。

促进优胜劣汰

一个有活力的资本市场，不能只进不出。与成熟市场相比，过去我国资本市场年均退市率不高。一些已经丧失持续经营能力的公司长期滞留资本市场，严重制约资源配置效率；一些严重违法违规的公司没有及时出清，扰乱了市场秩序。增强资本市场内在稳定性需要推动资本市场优胜劣汰。

专家表示，上市公司的结构应跟随时代及经济发展需要升级迭代。让资本市场优胜劣汰，就是让稀缺的公众资源配置在优质的企业里。

田轩介绍，以往资本市场退市公司数量较少，这背后的主要原因在于，我国强制退市标准仍偏向温和。企业规避退市还存在不小的空间，可在实操中通过重整、控制权变更等“保壳”操作，导致事实上真正退市的企业不多。此外，还存在退市程序衔接不畅、退市公司持续监管机制不完善等问题。

除强制退市外，主动退市的企业数量也是衡量退市生态是否健康的一个重要指标。当前，我国资本市场每年大概有1%的企业被强制退市，2023年是40多家。但由于缺失转板和多元融资方式支撑，主动退市的企业数量仍然较少，未来也要加大制度供给力度，鼓励企业主动退市。

推动主动退市，需要继续完善退市配套机制。“重点针对科创企业特别是中小企业的实际需求，以全面注册制为抓手，打通全市场转板通道，比如可以在推进各交易所内部各板块之间灵活转板的同时，进一步打通‘新三板’创新层(符合科创板或创业板定位的中小公司)向科创板和创业板的转板上市通道，在区域股权交易中心发展成熟的基础上，进一步建立完善新三板至四板的双向转板制度，为企业主动退市提供承接支撑。”田轩说。

近日，证监会发布《关于严格执行退市制度的意见》，提出严格退市标准，加大对“僵尸空壳”和“害群之马”的出清力度。田轩认为，未来还需要从多方面发力完善退市制度。

首先是进一步完善强制退市标准。定量与定性标准相结合，增加交易所必要的自由裁量权，为不同层级的上市企业设定相应的退市标准，加强退市标准的可执行性；丰富并细化规范类退市指标，明确财务类退市指标中营业收入具体扣除事项，增加财务操作“保壳”难度，引入会计师事务所对“摘帽”公司后续经营及盈利水平持续考核等。

其次是持续优化退市流程环节，进一步加大退市监管力度。明确退市流程的时间节点，加大退市的执行力度，进一步压缩功能重叠的退市环节，落实强制退市机制，强化交易所一线监管职能，防止公司“停而不退”。出台发行后续配套的追责和处罚机制并严格执行，加强各部门联动机制，严厉打击欺诈发行、财务造假、内幕交易等违法行为，提高处罚力度。

提升投资价值

做优做强上市公司，提升整体投资价值，是优化资本市场生态、稳定资本市场的关键举措。

“实现资本市场内在稳定性的核心是构建上市公司高质量稳健发展和价值投资长期投资的市场生态。只有上市公司真正实现和保持高质量发展，市场公开公平公正，投资者能够根据内在价值遴选证券长期持有，市场才能获得内在的稳定。”田利辉说。

从融资市场变成投资市场，真正让投资者去投资资本市场，很重要的一点是要强化公司治理，要提升上市公司的质量。日前，证监会发布《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见(试行)》，将从上市前要建立现代企业制度、研究提高部分板块的上市指标、从严监管未盈利企业上市等方面严把发行上市准入关。

“在提升上市公司价值、提高市场可投性方面，要构建一整套助力提高上市公司质量的组合拳，通过内外兼修、以内为主的方式，夯实上市公司发展根基、拓展上市公司发展活力。”田轩表示，一方面，监管部门应在进一步优化融资供给的同时，为市场进出口把好关。另一方面，上市公司应对症下药，以更主动的作为加紧修炼“内功”，包括聚焦主营业务、提升治理水平、强化创新能力等。

专家表示，要进一步细化投资者适当性管理，大力发展机构投资者，推进社保基金、养老基金、企业年金等长期资金入市，引导个人投资者通过公募基金、资产管理计划等方式参与资本市场。在保护投资者的同时，让“更耐心”的金融市场运行得更高效，从而更有效地激励创新企业进行研发活动，提高上市公司“含金量”。

“进一步引导更多的上市公司高质量发展，注重合规经营。同时进一步加强投资者保护，加大对违法违规行为的惩处力度，吸引更多的中长期资金入市。”川财证券首席经济学家陈雳说。