政策三大主线落地进度如何

赵伟

中共中央政治局7月24日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。“政策底”进一步确认，扩内需、提信心、防风险成为后续政策三大主线。围绕三大主线，8月政策落地情况如何引起市场普遍关注。

扩内需

资金、项目加码推动稳增长落地

当前内需不足对经济修复拖累逐渐凸显，主要体现为消费修复偏弱、稳增长资金使用落地偏慢等。7月多数经济指标不及预期、产需修复较6月有所放缓，指向经济内生动能依然不强。具体来看，收入增长放缓等影响下，社零回落0.5个百分点至2.5%；专项债券发行较慢下，7月固定资产投资增速再度回落2.1个百分点至1.2%。

针对消费修复偏弱，8月政策密集出台，在供给端、需求端均有加力。供给端，多部门出台促消费政策，对餐饮、文旅、家居、汽车消费等领域加大支持力度，并通过促进农产品上行、商品服务下沉等挖掘县域消费潜力。需求端，财政部出台的多项税收优惠举措和央行指引降低存量首套住房贷款利率等或在一定程度上有助于释放消费需求。

针对稳增长资金发行使用偏慢，资金、项目均有加码。资金端，地方新增专项债券8月发行已有加速，后续力争在9月底前发行完毕，10月底前使用完毕；项目端，国家发展改革委项目审批速度加快，上半年审批项目金额超7千亿元；后续如何补充项目资本金缺口、增强配套资金、加强要素保障及监管等值得重点关注。

提信心

活跃资本市场政策密集出台

信心不足亦是当前经济修复偏慢的“症结”之一。年初以来，私营企业与资本市场投资者均呈信心不足。2023年上半年，民间投资增速延续回落，民间固定资产投资占比近53%、较2019年回落超3个百分点。资本市场投资者情绪亦较为低迷，股债收益差跌破-2倍标准差位置，10年期国债收益率持续走低、且波动率历史新低。

提振民营企业信心，投资、融资、优化营商环境等支持政策于8月密集出台。投资端，国家发展改革委等多部门提出将在国家重大工程和补短板项目中，选取具有一定收益水平、条件相对成熟的项目，鼓励民间资本参与；融资端，央行等提出延长普惠小微贷款支持工具期限，扩大民营企业信用贷款规模，落实金融企业呆账核销管理制度等。

提振投资者信心、活跃资本市场亦是8月政策重点。8月下旬，证监会从投融资两方面推出活跃资本市场“三支箭”，具体包括，阶段性收紧IPO节奏，降低融资保证金比例，规范上市公司股东减持行为等；交易方面，财政部减半征收证券交易印花税，降低证券交易成本。后续活跃资本市场，引导长期资金入市值得重点关注。

防风险

“一揽子”化债方案已在路上

防风险方面，地产销售的持续下滑，不仅对地产企业造成冲击，亦通过土地市场影响地方财政收入及城投平台偿债能力。当前百城土地溢价率与成交面积仍处低位，一方面导致地方政府性基金收入持续走弱；另一方面，土地资产价值缩水、流通下降，影响城投平台现金流和再融资能力，导致部分弱资质地区化债承压。

为防止风险蔓延、适应当前地产供求关系，8月地产政策加快优化调整，四大一线城市均已官宣认房不认贷。8月以来，房地产行业供需两端均加快调整，多地跟进优化地产政策。本轮一线城市地产“松绑”或有别于过去的总量型地产政策，更多释放居民改善型需求，带动地产阶段性企稳，持续性或需进一步观察。

后续防风险，重点关注“一揽子”化债方案部署落地等。债务化解的常见思路包括债务缩减类、降低成本类、提高现金流类等。推进“一揽子”化债方案或需各地对其项目先进行甄别、分类管理，再将各类化债举措针对性地结合使用。化债“工具箱”中，除了债务置换外，财政货币协同化债的工具、金融支持化债等亦值得关注。

（作者系国金证券首席经济学家）