CMF报告：利用好金融政策调整与国际政策的协调

中国发展网讯  9月14日，由中国人民大学国家发展与战略研究院、经济学院、中诚信国际信用评级有限责任公司联合主办的CMF宏观经济热点问题研讨会（第52期）于线上举行。本期论坛聚焦“美国加息对我国和国际金融市场的影响及我国的应对”，中国人民大学财政金融学院教授、CMF主要成员何青发布 CMF中国宏观经济专题报告 。

报告指出，新冠疫情暴发以来，欧美国家广泛采取了量化宽松政策，引发许多通货膨胀问题。自2021年9月起，美联储不断调整市场预期。在2021年之前，美联储以量化宽松、扩大资产负债表规模的方式增加货币供应；自2021年9月起，美联储议息委员会慢慢开始调整预期，可能很快开启Taper，以温和渐进的方式减缓央行资产负债表的扩张。在此背景下，2021年9月、11月，美联储慢慢减少扩表。2022年1月，美国“与大流行和经济充分开放相关的供需失衡继续导致通货膨胀水平上升”，即美联储判断疫情流行的情况下，大规模的货币供给导致需求急速上升，而供给落后，致使产品价格持续上升。2022年1月，美联储宣布开始上调联邦基金利率目标。2022年3月、5月、6月、7月美联储升息的速度和频率大幅上升，3月加息25个基点，5月加息50个基点，6月加息75个基点，7月份加息75个基点。根据最新公布的数据，9月13日美国8月通胀率达到8.3%。市场预期美联储在9月20日一定会加息，只是提升幅度暂未确定，可能为75个基点或100个基点，这导致美国三大指数急速下滑。

自2022年开始，持续的通货膨胀成为美联储必须要面临的一大问题，特别是3月、5月、6月，俄乌冲突加剧影响到全球供应链。与此同时，作为全球最大产品出口国的中国，其出口受到了新冠疫情的严重影响。美国需求持续旺盛，而供给出现问题，这导致通胀预期不断上行。因而，市场判断在2022年9月美联储应该会采取加息政策，只是提升幅度是75个基点还是100个基点暂未确定。

报告分析指出，美联储加息通过美元国际货币地位对全球的金融市场产生影响，这种影响是非对称的，对新兴市场冲击较为严重。美联储加息主要影响三类国家：第一，不盯住美元、采取浮动汇率制度的国家。该制度意味着美国加息，而此类国家不加息。以土耳其为例，美联储加息意味着美国资产变得更加有吸引力，使得土耳其货币被大量抛售，大量资本回流美国。跨境资本的大量流出，致使本币大幅贬值，最终传导到股票市场，使得股票大幅下跌。因而，土耳其的通胀率非常高，其主要原因在于美元加息导致大量资本从土耳其逃离，导致土耳其货币急速下跌。

第二，跟着美联储加息的国家。美联储加息后，美国资产更加昂贵，这对新兴市场国家货币产生了很大影响。为了与美元高昂的收益率抗衡，此类国家选择加息。由于此类国家的经济本身就不景气，进一步的加息会使得国内经济形势进一步恶劣，最终导致本币更大幅度的贬值。

第三，能源国家，比如中东等国家。美联储加息意味着美元指数和美元价值上升，导致以美元标价的大宗商品价格下降，这使得原材料出口国的经常账户恶化。

至于美联储加息对中国来说，是既有机遇也有挑战。基于美联储加息对中国经济的影响，报告提出要从“外功”和“内功”两个层面“抓住”窗口期，增强国际影响力。

外功：利用好金融政策调整与国际政策的协调

本轮高通胀来源于欧美国家货币政策及财政政策的过度扩张，而后货币政策的紧缩又迟于经济基本面，从而造成了目前的失衡状态。欧美接近于现代货币理论MMT的刺激政策不仅导致了国内高通胀，还损害了国际货币体系。作为国际货币体系的中心国，欧美货币政策具有强烈的溢出效应。国际政策协调缺失的背景下，边缘国可能受到更大影响。

上述问题对中国提出了较大的挑战。中国既不是边缘国，也不是国际货币体系的中心国。首先，需要我国更大程度地参与到国际货币体系中。目前华人在高级别的国际组织中的比例较低，因而需要我国人才更多参与到如世界银行、国际货币基金组织IMF等国际组织之中。其次，需要我国在“一带一路”国家和金砖国家推行人民币的使用。由于此类国家的经济和我国经济形成互补关系，我国需要在国际政策协调下鼓励此类国家持有更多的人民币资产，从而减少美联储加息对此类国家的影响。在美联储加息的情况下，我国依然表现出货币政策的吸引力，尽管我国货币相对美元贬值，但相对大部分货币呈现升值态势。我国得以成为全球经济的避风港，也是“一带一路”国家和欠发达经济体的避风港，以此增强我国和全球欠发达经济体的纽带作用。同时我国应与发达国家保持适度合作，融入国际货币体系，增强人民币使用份额。

内功：扩大内需、优化产能和产业结构调整

1、我国经济的高质量增长是增强金融市场影响力的前提。优化产能和产业结构调整是经济高质量增长的保证。

2、以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局给我国带来了消费结构升级的机遇，这将从需求侧助力产业结构调整和升级。

3、科技创新驱动是产业结构调整的核心。在新一轮科技革命孕育兴起的大背景下，科技革命和产业变革机遇将从供给侧推动产业结构调整和升级。

4、优化产能和产业结构调整最终需要实现产业安全、增加产业国际竞争力、助力产业绿色低碳发展。