CMF报告：现代货币理论对中国宏观经济政策制定有借鉴意义

中国发展网讯  6月14日，中国宏观经济论坛（CMF）举行CMF宏观经济国际研讨会（第2期），本期论坛聚焦“MMT（现代货币理论）与宏观经济政策走向”，同时邀请多位国内政界、学界、企业界经济学家就这一热点问题进行联合解析。会上，中国人民大学经济学院贾根良教授代表论坛发布了CMF中国宏观经济国际专题报告。

报告根据现代货币理论对中国宏观经济提出了四项政策建议。

第一，对国内大循环有重大意义。随着逆全球化的进一步发展，在国外市场不断萎缩和各国都强调自给自足的情况下，我国必须转向国内大循环，而国内大循环或内需的决定性条件就是非政府部门资本是否充裕。在现代货币理论中，政府部门赤字等于非政府部门的盈余，稳定并加大政府财政赤字是适应非政府部门盈余需求的结果。

第二，弄清防范金融风险的真正含义所在。我国私人部门特别是企业部门负债率过高，存在较大范围的金融风险。根据MMT中“财政赤字=非政府部门净金融资产”，中国只有通过提高政府赤字率即提高政府杠杆率，才能稳定非政府部门的收支盈余，即稳定非政府部门总现金流入以增强其偿债能力，降低负债率，才能减少中国金融系统的结构性风险。

第三，建议大幅度降低政府债券利率。在《面向2035的财政改革与发展》一文中，作者指出大约四分之一的省级财政50%以上的财政收入将用于债务的还本付息。从MMT角度来看，在目前的中国，降低政府债券发行利率非常有必要，中国可以仿照美国和日本的经验，较大幅度降低国债和地方政府债券发行利率。

第四，建议我国实施就业保障计划。MMT认为失业是一种货币现象，非自愿失业的存在就说明了作为货币垄断发行者的政府货币支出不足。因此，国家有责任实施“就业保障计划”，通过增加货币支出雇佣所有愿意工作并有工作能力的非自愿失业劳动力。就业保障对于目前中国“保居民就业”、“保基本民生”、精准扶贫、解决相对贫困和缩小收入差距都具有重要意义。

报告还认为，MMT对解决我国许多重大的长期经济问题都具有直接的借鉴价值。例如：现代货币理论对于应对气候变化、能源转型和我国人口老龄化都具有重大启发意义；对于理解社会保障制度和单一付款人医保制度的可持续性，提出了与主流经济学截然不同的理解；为我国运用使命导向型财政投资解决“卡脖子”技术和迎接下一次技术革命提供了新思路。

会上，各位专家围绕“当前宏观经济形势下MMT对全球经济政策选择的意义”展开讨论。

中国财政科学研究院院长刘尚希提出了四点看法。第一，财政是金融的基础，也是资本市场的基础。具体来说，国债和国债收益率曲线就是资本市场的基础设施，而中国国债收益率曲线的基础设施还需要进一步完善。第二，以支定收是现代预算的基本思维和程序。财政收支的运行过程已经嵌入到了央行货币发行和收回的过程，财政支出的过程就是货币发行的过程，征税的过程就是货币收回的过程，两者是紧密契合的。而且从政府承担公共责任、化解公共风险角度讲，政府规模是在扩大的。第三，赤字是一种常态。一方面，政府在面对有效需求不足时需要通过赤字扩大需求，赤字成为政府的政策工具。另一方面，现在的赤字越来越多地成为提供金融工具的渠道和途径，以发行国债的方式提供无风险的金融资产，为资本市场定价提供基准。第四，赤字是否导致通货膨胀是不确定的。在赤字规模与通胀的关系中，资源约束是一个条件，此外还有一个重要的条件就是宏观不确定性和风险防控的问题。

东方证券首席经济学家邵宇认为MMT本质是需求扩张，主要强调财政和货币的资产负债表之间的结合。但它有两个明显的约束条件，分别是通胀和资产泡沫。如果是非储备型的货币，还有外部债务的风险。MMT的成功实践需要很多配合条件，特别是供给方面的条件，不同的经济体情况也有所不同。

总体而言，MMT确实提供了一种有别于主流经济学的世界观或者叙事，非常有助于我们从全局的视野把握经济运行的结构。但是从深层次看，MMT和凯恩斯主义一样着眼于危机后有效需求的不足，通过大型基建投入、新兴领域的投资来弥补这样一种不足。但是我们要警惕积极的政策可能会扭曲价格信号，导致产能过剩、资产泡沫和下一次危机的爆发。除此之外，数字货币、比特币等可能会对主权货币造成冲击，这种货币非主权化可能会影响MMT的实行。

中国人民大学一级教授、经济研究所联席所长、中国宏观经济论坛（CMF）联席主席杨瑞龙对这一问题表达了三点看法。第一，MMT理论的出现反映了经济学思潮的演变。特别是最近两年来新冠疫情冲击，导致了全球经济比较大的波动。在这一背景下，MMT的理论出现不是偶然的，它与当前经济形态变化有很大关系，也反映出新自由主义思想本身存在比较大的缺陷。第二，现代货币理论对中国宏观经济政策制定确实有借鉴意义。多重因素叠加导致了我国当前面临的经济发展形势较为严峻，在这一背景下国务院出台了33条稳定经济发展的政策，而这些政策也在一定程度上体现出MMT的思想。第三，当用MMT指导中国宏观经济时，要做到理论与实践的结合。当经济发展中存在闲置、失业率比较高时，也就是与中国当前发展环境类似，这时MMT具有比较好的适用性；但如果是持续性使用，政府又缺乏自我约束的话，还是要保持谨慎。那样可能会因为大规模货币投放导致通胀和资产价格泡沫化的问题，并且可能会导致一些腐败现象。