呵护流动性 央行春节前或重启“7+14”逆回购组合

今年1月份以来，中国人民银行（以下简称“央行”）连续滚动开展100亿元7天逆回购操作。截至1月12日，央行在7个工作日内，累计开展700亿元7天逆回购。

从资金面来看，中国货币网数据显示，1月12日，短期限Shibor（上海银行间同业拆放利率）涨跌不一。其中，隔夜Shibor及7天Shibor分别下行1.2个基点、3.3个基点至1.972%、2.098%。而14天Shibor则上行1.2个基点至2.039%，并高于其5日均值（2.0008%）。据东方财富Choice数据显示，银行间市场7天期质押式回购利率(DR007)也小幅走高，截至1月12日17时，DR007加权利率为2.0798%，高于其5日均值1.996%。

“随着春节临近，居民取现、税期高峰等时点性资金面收紧因素的影响将逐步显现。”东方金诚首席宏观分析师王青在接受《证券日报》记者采访时表示，春节前央行将按惯例加大流动性投放力度，包括采取7+14天期逆回购组合等，也不排除启用“临时流性动便利”等政策工具的可能。以上操作的主要目标是控制DR007等短端利率波动幅度，稳定市场预期，为年初稳增长营造有利的货币金融环境。

中国银行研究院研究员梁斯对《证券日报》记者表示，从当前流动性环境看，货币市场关键利率品种DR007仍处于7天期逆回购利率（2.2%）下方，市场流动性需求压力还未显现。预计进入中下旬，随着春节临近，金融机构预防性流动性需求上升，货币市场利率有上行可能。央行或将适度加大流动性投放以满足跨节需求，可能会再次动用“7+14”天期逆回购组合操作。

本月将有5000亿元中期借贷便利（MLF）到期。王青认为，从稳定流动性环境、释放稳增长信号等角度出发，1月份MLF等量或小幅加量续作的可能性更大一些。一方面，春节临近，流动性需求呈季节性上升态势。这意味着在这一时点，央行通过减量续作MLF回收流动性的可能性很小。另一方面，2021年12月中旬央行实施了全面降准，对今年一季度银行体系长期流动性形成有效补充，以应对年初信贷“开门红”及地方政府债发行高峰的提前到来。这意味着1月份通过大幅加量续作MLF补充银行体系中长期流动性的必要性也不大。

在操作利率方面，2020年3月30日，7天逆回购操作利率下调至2.2%后一直维持至今，MLF操作利率从2020年4月份下调至2.95%后至今保持不变。短期内，政策利率是否还有下调的可能？

王青认为，短期内降息的可能性不大。去年12月份央行全面降准、1年期LPR报价下调接蹱落地，近期房地产金融环境在回暖，货币政策将进入一段观察期。在经济面临三重压力的背景下，货币政策稳增长需求确实在增加，但当前经济下行压力整体上仍然温和可控，短期内货币政策连续动用降准降息“大招”的可能性不大。

“接下来宏观政策会更加强调增强自主性。这意味着即使美联储加快收紧步伐，也不会促使央行调整货币政策操作节奏，提前降息。”王青表示，目前影响央行降息是否落地的一个关键因素是房地产市场运行状况。若今年二季度房地产销售下滑、投资负增长、房价继续下行势头，则不排除小幅下调MLF利率的可能。

在梁斯看来，去年12月份1年期LPR下调，但MLF利率并未调整，结合LPR报价规则，这意味着金融机构主动提升了风险偏好，为实体经济减负。2021年12月份召开的中央经济工作会议提出，“跨周期和逆周期宏观调控政策要有机结合”，因此预计2022年货币政策将强化逆周期、跨周期调节力度，继续为实体经济减负。从这个角度看，2022年货币政策工具利率存在下调的可能，但考虑到2021年12月份已连续降准降息，今年1月份就进行调整的可能性并不大。

本报记者 刘 琪