管涛：关注美联储货币政策的溢出效应与国内用好正常的货币政策空间问题

中国发展网讯  12月26日下午，由中国人民大学财金学院货币金融系与中国人民大学国际货币研究所联合主办的大金融思想沙龙——“学习两会精神，金融助力十四五新开局”系列沙龙第16期（总第173期）线上研讨会成功举办，此次会议邀请了多位金融领域专家，联合解读“中美货币政策前景与展望”。

中银证券全球首席经济学家管涛从货币政策与汇率政策的关系、美元涨跌和国际地位的关系、美国通胀问题、中国本外币政策协调的演变、中国货币政策前景五个方面分析汇率形势，并对未来货币政策进行展望。

第一，在货币政策和汇率政策的关系方面，大国通常都讲求货币政策对内优先。对外平衡是对内平衡后自然而然的结果，利率负责对内平衡，汇率负责对外平衡，汇率在很大程度上是大国次要的经济政策，反映了经济运行的结果，汇率应该是工具而非目标。

第二，不宜用美元的涨跌判断美元国际地位的升降。尽管在布雷顿森林体系解体后美元的国际地位受到很大影响，但至少到目前为止，美元仍然是国际中心货币、关键货币，美国国际货币政策的独立性和溢出效应是相对更强的。美国不承担义务、但却享受着美元霸权，特里芬难题演变成了美元陷阱。虽然当前储备资产等指标的变动可能指向美元国际地位的下降，但是并未影响美元关键货币的地位，短期内其他主权货币也无法撼动美元地位。

第三，美联储需要高度重视通胀问题。通胀对美元本位是很大的威胁，如果美元本位受到削弱，美国货币政策的独立性也会因此降低。不是美元信誉影响了通胀，而是通胀可能会削弱美元信誉。当前由于全面通胀的风险，美联储被迫开始采取更加坚定的反通胀立场，但美联储的货币紧缩可能不是无限度的，可能要注意货币紧缩对金融稳定的影响。在溢出效应方面，今年美元只对阿根廷比索和土耳其里拉升值20%以上，大部分新兴市场并未出现缩减恐慌。但因美联储货币紧缩，资本回流美国，造成新兴市场普遍出现资本外流、汇率贬值，对此仍要被高度关注。

第四，中国这些年逐渐明确了坚持大国货币政策对内优先，强调货币政策的自主性。未来中国央行是货币政策处在正常状态的少数央行之一，全面通胀的压力比较小，更应关注的是汇率超调问题。前期的汇率超调主要表现为人民币对美元双边汇率的升值造成的财务冲击，最近的超调表现为多边汇率的过快升值，有可能引发竞争力的损失。

第五，由于通胀压力不同，中美货币政策周期可能会出现重新分化，但中美的经济周期并不一定出现分化。中国由于通胀压力比较小，宽松货币政策可以持续更长时间。中国经济下行一定程度上反映了潜在经济增速的下行，在通胀压力比较小的情况下，市场的利率中枢可能会往下走，央行明年大概率会采取降息降准及扩表的操作。中国要用好正常的货币政策空间，避免掉入流动性陷阱，以及刺激资产泡沫。