杨再平：要厘清银行的商业模式和盈利模式

中国经济导报 中国发展网 记者张洽棠

近日，由中国人民大学财政金融学院货币金融系与国际货币研究所联合主办的“大金融思想沙龙”特别设立“学习两会精神——金融助力十四五新开局”系列沙龙第12期（总第169期）线上研讨会成功举办。中国人民大学国际货币研究所特约研究员、国信证券经济研究所金融业首席分析师王剑分享新书《王剑讲银行业：基本逻辑与分析方法》，做主题报告“商业银行的基本逻辑与分析方法”。国家金融与发展实验室副主任、上海金融与发展实验室主任曾刚、中银香港首席经济学家鄂志寰、亚洲金融合作协会创始秘书长、中国银行业协会原专职副会长杨再平、中国人民大学中国资本市场研究院联席院长赵锡军对报告进行了点评，沙龙由中国人民大学财政金融学院党委副书记、国际货币研究所副所长宋科主持。

主题报告核心观点如下：

财务报表分析。对银行财务报表进行分析，主要是厘清在会计数字背后，银行发生的实际情况。资产负债表方面，通常做简化重分类，简化成百分比形式的共同比资产负债表，以便进行横向和纵向比较。同时，做增量分析，把增量的资产负债表百分比处理，方便看出银行一年之内的资产负债配置。利润表方面，同资产负债表类似，测算并列出银行所有的收入结构，方便进一步分析。

ROE分析。对杜邦分解（包括销售利润率、资产周转率、权益乘数）进行改良，将银行利润表的每一行除以平均资产，最后得出净利润除以平均资产，即ROA。ROA再乘以权益乘数，就是ROE。通过分析每个数字，可以得出银行整体上的经营风格，因为这种改良方法能够把银行所有的经营情况一览无余地呈现出来，看清银行的模式，是高成本、高收益、高风险还是低成本、低收益、低风险，进而根据些数字的来源、大小等情况，分析未来趋势。

银行财务建模。资产负债表预测，不同的科目会有不同的预测方法，但是这些方法不是固定的而是根据实际情况做调整，比如有些银行贷款用增量，有些用增长率等。利润表预测，主要是关注银行的规模增长和息差。因为有些指标常年非常稳定，比如“成本收入比”（即业务及管理费用除以营业收入）几乎常年不变。不良率的预测相对繁琐，因为对不良率的预测时常源于经验，本身就不太精准；其次是提拨备的问题，这一预测方法还需进一步完善。

银行估值方法的运用和观点。银行的估值常用的是现金流折现，现金流可以用股息，也可以用自由现金流，即股息折现模型（DDM）和股权自由现金流折现模型（FCFE）；银行还会用EVA折现模型。不同方法各有优劣，选估值模型更像一种艺术，不是特别严谨和科学的说哪个最好。

国家金融与发展实验室副主任、上海金融与发展实验室主任曾刚对新书做出了简评，本书很好地填补了现在的一些空白，是作为了解现实银行运行的比较好的读物，另一方面也给银行一些启发，中国银行业的估值水平整体比较低，本书以分析师的视角去看银行的报表，对银行的信息披露和战略组织有一定的参考价值。本书关于基础理论方面篇幅略少，比如银行的起源、银行的作用、银行为什么被监管以及监管的主要方向，中国银行有中国的特色，怎样把经济学的发展和我国实践结合起来，非常重要。

曾刚指出，对于银行业，应该怎样对银行业进行一个合理的估值，在当前资本监管日益趋严的情况下，资本金的补充对于银行非常重要，但是对于银行业引入新的投资者或增发股票都是不太合适的，所以提高银行业的估值有助于打破循环和解决困局。在当前的中国市场，银行之间的估值分化也是非常严重的，以及为何财务状况更好的银行估值反而比有些银行要低，要解决这个问题，下一步银行的资本积累和补充才能真正意义上进入一个良性循环，对支持实体经济才有支撑。

曾刚表示，中国银行业下一步面临的调整主要有三个方面。一是业务结构的调整，从表内传统的存贷款业务向表外业务转型，当前银行业有追加资本要求，并且资本补充的成本在增加，所以从估值的角度和资本损耗的角度来讲，表外业务是必然发展的方向。二是资产结构的调整。表内的资产结构从原来的对公业务转向零售业务，并且当前“双碳”目标也推动着产业结构的调整，在“双碳”转型的过程中，银行需要对一部分产业所面临的风险进行资产结构的调整。三是数字化的转型。

中国人民大学中国资本市场研究院联席院长赵锡军表示，对于银行的估值分析，要基于银行处于资源配置中的核心地位，考虑它能够调动的资源和利益相关者的影响，并延伸到监管和货币政策的层面作出层层递进的考量。另外，也要从投资者的角度出发，也要关注银行的绩效受到哪些因素的影响，这些影响又是如何表现在股票价格和市值上的。

他也指出，学术研究和投资分析是对于商业银行的分析的两个不同的方向。学术研究在抽象的过程中会舍弃一些商业银行实际运行中的很多环境等实际因素，但是在现实的估值分析中，很多客观存在的因素都会对银行的运营和绩效发生作用，在做估值分析的时候，就要把这些融合到分析的框架中，作出有价值的判断。而银行分析具有自身的异质性，要在估值分析中体现出银行与其它行业的差异性。

亚洲金融合作协会创始秘书长、中国银行业协会原专职副会长杨再平秘书长认为，我们首先要厘清银行的生存逻辑即其商业模式和盈利模式。存贷款及其净息差可谓其原生生存内核，中间业务及其净收入可谓其派生生存内核。其实，银行业是天然垄断竞争的行业，它或多或少是一个准公共行业，因而是特许经营的，要有监管背书的。

在当下，我们要看到银行业面临的一些竞争挤压抢食挑战：一是银行业内的竞争，在利率市场化条件下，其存贷利差越来越小，盈利空间越来越小。二是非银行业金融机构的混业竞争挤压其生存与盈利空间。三是国家政策支持鼓励的资本市场的发展及其直接融资比重的扩大，金融脱媒对银行业生存空间的挤压。四是规避或游离于金融监管之外的影子银行对银行生存空间的侵食。五是数字金融对银行业态及其生存方式的颠覆，包括数字货币对存款货币的或有颠覆。探讨银行业基本逻辑及其分析方法，我们既要回归其最基本而简单的生存逻辑，同时又要穿越时空，考察其历史发展，预测其未来趋势。