REITs扩容 利于基础设施资产良性循环

中国经济导报记者 | 潘晓娟

基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点，为基础设施资产上市提供了新的模式，成为未来我国基础设施投融资体制改革的新动力。“近些年来，我国城市轨道交通投融资模式创新不断取得突破，一直发挥着引领先导作用。”中国国际工程咨询有限公司总经济师李开孟在日前举办的城轨投融资创新与REITs发展论坛上表示，我国城市轨道交通已经有超过50年的发展历程，但大规模的发展则集中于近10多年，总体而言仍属于比较年轻的产业，是一直保持快速发展并充满活力的朝阳产业，创新发展动力很强，也一直受到政府主管部门及社会各界的高度关注。

参加论坛的多名嘉宾分析认为，基础设施公募REITs试点或将为地铁项目融资模式提供一项新选择，而优化自身盈利模式、提升盈利能力将是地铁项目REITs“破冰”的关键因素。

2020年4月，中国证监会和国家发展改革委联合印发《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》（证监发〔2020〕40号），拉开了中国基础设施REITs试点的大幕。2020年7月31日，国家发展改革委印发的《关于做好基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点项目申报工作的通知》（发改办投资〔2020〕586号），将铁路、收费公路、机场、港口等交通基础设施项目纳入试点范围。

“早在2019年，在国家发展改革委和中国证监会等有关部门的组织下，中咨公司等单位开展了基础设施REITs试点政策调研等工作，并全程参与研究起草相关政策文件。当时，在全国各地申报并由中咨公司接收的48单REITs试点项目申报材料中，就包括了深圳地铁1号线、广州地铁3号线和武汉地铁2号线这3个城市轨道交通项目。”李开孟分析说。2021年6月21日，9支REITs产品分别在上交所和深交所正式挂牌上市，但是没有城市轨道交通REITs产品。

“总体来看，我国基础设施REITs试点区域和行业范围在不断扩大，相关的配套支持政策也在持续出台并完善中。”李开孟说，2021年6月29日，国家发展改革委印发的《关于进一步做好基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点工作的通知》（发改投资〔2021〕958号），在586号文的基础上大大扩展了REITs试点项目的范围。“作为基础设施投融资体制改革创新引领者角色的城市轨道交通行业，在我国基础设施REITs试点中没能拔得头筹，将是一个缺憾。尽管958号文没有明确将城市轨道交通项目纳入REITs试点范围，但目前相关规定并没有禁止，可采取特例等方式积极争取申报，加快进度进行研究创新，尽快实现试点突破，为推动我国城市轨道交通基础设施投融资模式创新开辟新的路径。”

在李开孟看来，城市轨道交通REITs试点，应强调产业思维、运营思维和效率思维三大思维方向，为推动我国基础设施投融资体制深化改革和资本市场沿着服务于实体经济方向进行供给侧结构性改革的总体战略目标服务。

一是聚焦产业思维，规避传统金融思维。现代金融对产业发展具有重要推动作用，但金融业必须定位为服务实体经济，不能脱实向虚推动泡沫经济发展，滥用金融工具和盲目概念创新。REITs是将资产进行直接上市，要求将资产收益进行高比例直接现金分派，是最能体现金融业服务于实体经济的金融工具，各方面对通过REITs引入促进金融业深化改革给予很大期望。因此，要跳出过去的金融服务业自我循环发展的思维模式，要强调REITs金融创新必须以服务实体经济为导向，聚焦国家战略，推动完善基础设施产业体系，服务于基础设施创新发展和投融资模式深化改革；坚持REITs发展的股权性融资导向，完善有利于促进主动管理的基金治理机制，通过资产价值主动管理撬动盘活存量基础设施资产，建立促进资产债务管理模式优化和基础设施资产良性循环的促进机制。

二是聚焦运营思维，规避传统基建思维。要转变我国长期以来重基建轻运营的思维定式，坚持经营导向，强调市场原则，重塑经营性基础设施资产定价机制，推动基础设施产业的可持续运营；要坚持使用者付费主导的原则，促进建立投资多元化回报机制，构建基金持有人对未来REITs基础资产形成基于专业运营回报的合理预期机制；要研究重构并完善现金流量预期管理机制；坚持专业机构持有为主体，专业化运营为基础，聚焦价值持续提升的预期管理，促进长期持有和价值投资的理念构建，建立完善基础设施持续专业稳健运营机制的自主管理机制。

三是聚焦效率思维，规避传统短线思维。存量基础设施领域引入REITs模式的根本目的，是为了完善治理结构，促进专业化运营，聚焦公共服务的提供，促进基础设施专业服务质量和效率的提升，让公共服务的使用者切实感受到质量和效率的提升。因此，要研究聚焦于优化和完善项目治理结构，通过管理提升来提高REITs基础设施资产的价值和投资回报，提升项目生命周期全过程的管理效率和价值增值。要有效利用资本市场的倒逼机制，疏通流通渠道，坚持公开透明，提升社会公众投资参与效率，完善基金募集交易监管效率，有效发挥市场配置资源的决定性作用。