债券市场“大监管”落地：分类趋同、严控风险，加快国际化进程

史晓姗

2021年8月18日，人民银行、国家发展改革委、财政部、银保监会、证监会和外汇局联合发布《关于推动公司信用类债券市场改革开放高质量发展的指导意见》。《意见》进一步在前期政策上进行补充和明确，作为多部门联合发布的文件，其重要意义在于制度“统一”，包括定价、发行、存续期管理、投资和违约风险处置等方面，涉及发行人、中介机构、投资者和监管部门等各市场参与方。此外，在强调“统一”的同时明确发展方向，即按照“市场化、法治化、国际化”的方向，为推动双循环经济发展提供有力支持，打造与对外开放水平、金融监管能力更相适应的债券市场。

第一，推动制度统一，奠定发展基础。主要包括以下几个方面，一是，按照“分类趋同、规则统一”的原则进行法律安排，统一基础法律、司法处置标准、执法权等法律基础，同时将逐步统一债券市场各类制度和执行标准；二是，推动发行、交易、结算相关规则、标准的统一。三是，推动评级标准统一，促进信用级别的合理使用。同一个信用评级机构跨市场评级应当统一评级标准，保持评级结果的一致性和可比性。四是，统一宏观管理，促进信息共享。通过建立公司信用类债券市场交易报告制度，对市场异常交易的管理，对违约风险、整体杠杆水平进行跟踪监测。

第二，构建覆盖债券全周期的顶层设计，强化主动管理。《意见》在前期政策的基础上，将制度整合，构建出较为清晰的顶层设计，对债券发行、存续期、违约后进行全周期管理，覆盖发行人、中介机构、自律组织、监管和执法机关等参与主体。《意见》强调，要把主动防范化解债券市场风险放在更加重要的位置。

第三，健全定价机制，充分反映信用风险。《意见》从两个方面推动健全债券定价机制。第一，鼓励更多使用国债收益率作为债券市场定价基准。第二，积极稳妥发展利率、信用风险管理工具，健全衍生品配套制度，稳步扩大参与主体范围。此外，《意见》强调要厘清政府整和企业的责任边界，区分政府、政策性金融机构、国有企业、地方政府融资平台等不同主体的信用界限。

第四，构建多层次债券市场。《意见》还强调建立多层次的债券市场，为投资者提供符合其需求的融资服务，以及推动债券市场对外开放，加快与国际市场的接轨。其中，多元化的债券市场包括产品多元化、投资者多元化、交易服务和场所多元化。

《意见》作为公司信用类债券市场纲领性的文件，将推动信用债市场“大监管”时代的正式落地。在完善前期政策细节的基础上，给出较为明确的操作指引，配合既有的各部门政策，债券市场将开始全方位的改革。

（作者单位：中证鹏元资信评估股份有限公司研究发展部）