中国宏观经济论坛：美国金融市场大动荡基本已经过去，全球性金融危机应该已走远

中国发展网讯  5月11日，中国宏观经济论坛（CMF）宏观经济热点问题研讨会（第3期）在线上举行。

本期论坛由中国人民大学国家经济学教材建设重点研究基地执行主任、中国宏观经济论坛（CMF）主要成员陈彦斌主持，聚焦“大疫情持续冲击下的世界金融大动荡”，并邀请知名经济学家曹远征、张燕生、王晋斌、管涛、王涵联袂探讨。

论坛第一单元，中国人民大学经济学院常务副书记、国家发展与战略研究院研究员、中国宏观经济论坛（CMF）主要成员王晋斌代表中国宏观经济论坛（CMF）发布宏观经济热点问题研究成果。报告指出，美国金融市场大动荡基本已经过去。在这一轮为期40天左右的大动荡在人类历史上十分罕见的，它完整地经历了五个阶段：

阶段1、3月3日之前是情绪酝酿阶段。具体表现有，由于市场受到疫情的影响，恐慌指数（VIX）逐渐上升，国债价格不断上涨，黄金价格明显波动，同时其余大类资产从2019年的高点不断下跌了10%左右。3月3日是一个关键的时间点，这一天美联储紧急降息0.5个百分点，开启了市场的另一种状态——追逐无风险资产阶段。

阶段2、3月3日-3月9日是追逐无风险资产阶段。具体表现有黄金、国债等无风险资产价格持续上涨，而股票、原油等风险资产价格大幅下跌。这一阶段是市场对于美联储紧急降息的迅速反应，市场普遍担忧美联储看到了背后的深层次问题，因为美联储在历史上紧急降息的次数并不多见。3月6日，欧佩克的代表沙特和非欧佩克的达标俄罗斯关于原油价格的谈判破裂，等到了3月9日周一，美国股市出现了这一轮大动荡中的第一个熔断，市场基本进入流动性恐慌阶段。

阶段3、3月9日-3月23日是流动性恐慌阶段。这一阶段的显著特征是所有大类资产价格均大幅下挫，包括原油、股票、国债等。在这个市场最恐慌的阶段中，几乎找不到任何可以避险的工具。3月23日，美联储出台了所谓无上限宽松7000亿美元购债计划，同时对小企业出台了3000亿美金的信贷计划，从这一天开始，美国股市出现明显上扬。

阶段4、3月24日-4月15日是基本盘财富阶段。这一阶段由于之前市场陷入流动性恐慌，资产价格持续下挫，导致了流动性危机的爆发。4月14日，美联储暂缓美国房地产的评估，割断了金融市场的流动性风险传递到房地产市场的途径。

阶段5、4月15日以后，美国金融市场基本步入了投资者分歧阶段（正常的价值估值阶段）。在这一阶段，股市有涨有跌，大类资产走势持续分化。

具体来看，3月9日，美股出现这一轮金融大动荡的第一次熔断，但这是由于美股三大股指的PE、PB都处于历史高位，本身有调整要求，同时油价的冲击瞬间放大了调整，叠加疫情逐步扩散的冲击下的放大性的冲击。3月12日美股出现这一轮金融大动荡的第二次熔断，3月13日，美股实际大幅收高，主要原因是特朗普宣布美国进入紧急状态。同一天，欧洲央行率先推出“无上限”宽松，而且全世界7-8个国家对本国的股市实行了“净值卖空”的政策。3月16日，美国股市第三次熔断，但当时我们团队提出“没有全球性的金融危机，只有全球性的经济疲软”。从美国微观数据、金融市场数据来看，美国金融市场的杠杆并不高，美国非金融公司杠杆率实际在62%左右的水平，同时其偿债能力不断增强，而且政策对冲力度非常大。我们认为只要杠杆率不是足够的高，就不会出现类似2008年的大危机。3月22日，在波音公司财务出现了很大问题的背景下，我们提出，波音公司不会重蹈雷曼兄弟的覆辙。波音公司作为全球两大飞机制造商之一，具有战略性资产的特征，这与雷曼兄弟的同质性资产不同，这决定了美联储肯定会大力救助波音。3月23日，美联储推出“新举措”一揽子计划。3月24日之后，整个市场基本稳定。从3月25日开始，全球金融市场出现分化，我们认为，大分化也许是我们未来理解全球金融市场和全球经济增长的关键词。

从目前来看，美国金融市场未来可能仍有动荡，但全球性金融危机应该已走远。将这一轮大动荡与1929年的大萧条和2008的次贷危机进行比较，我们发现这一轮大动荡的冲击时间最短，跌幅最小，体现了冲击不同、应对不同、结局也不同的特征。这次美联储的政策是坚定做多，“迅猛而粗暴”的政策让市场瞠目结舌。

同时，外围市场的金融动荡远没有停止。核心特征是美元指数非常高。从3月11-18日，美元指数上涨5%，但是3月11-18日是整个美国股市下跌最厉害的时候。美元指数和资产价格走势完全相反，主要是流动性恐慌所导致。在美元指数走强的背景下，新兴市场汇率大幅波动，资本严重外流，这对外围市场产生了巨大压力。这和2008年的情况不同。这次的疫情不是对美国一国的冲击，而是对全世界的冲击，很多外围市场受冲击更大，所以这次不会像2008年美国内部次贷危机时美元在美联储宽松的货币政策下持续走软。

新全球化：或许是第三条道路。未来全球化最好的情况是中美贸易磋商能够往好的方向发展。目前，中日韩自贸区的建设，在当前对中国来讲非常重要。因为中国实际上是一个大的发展中的经济体，但从制造业的水平来讲，它已经脱离和超越了一般性的发展中国家的水平，但是中国的顶尖制造业水平与世界发达国家有一定的距离。未来的“新全球化”可能是基于区域合作基础上的全球化，这对未来金融市场会产生很强的关联影响。