债券置换运用或将增多 关注相关条款设置

中国经济导报、中国发展网 记者邵鹏璐报道

3月2日，北京桑德环境工程有限公司发布公告，表示因疫情暴发，公司正常经营受到影响，债券按期兑付的不确定性有所增加，公司流动性压力紧张，故计划发行债务融资工具，对其兑付存在不确定性的存续债项“17桑德工程MTN001”进行置换，这是银行间市场债券置换业务的首单试点项目。

去年年底，央行、国家发展改革委等多部门印发《关于公司信用类债券违约处置有关事宜的通知（征求意见稿）》，明确丰富市场化债券违约处置机制，发行人与债券持有人双方可在平等协商、自愿的基础上通过债券置换、展期等方式进行债务重组。同期，交易商协会印发《银行间债券市场非金融企业债务融资工具违约及风险处置指南》，明确发行人在充分沟通的基础上向当期债务融资工具持有人发出置换要约。

3月13日，央行和证监会就债券市场支持实体经济发展有关问题答记者问中，提及“在围绕债券市场违约与风险处置机制建设方面，针对发债企业进一步推出债券置换试点，为发行人主动管理债务提供机制便利”和“在债券市场支持疫情防控方面，建立债券发行绿色通道，支持疫情防控债券发行”。

华创证券固定收益首席分析师周冠南表示，债券置换试点项目推出，债券持有人和发行人或将有所受益。在信用债违约常态化的市场环境下，债券置换的运用或将逐渐增多，但需要看到债券置换并未从根本上解决企业的债务偿付问题。

他表示，此次试点项目的出台，是2019年以来监管机构对信用债违约风险处置机制建设的延续。2019年底相关部门对违约债券等风险券处置和投资者保护的指引文件出台明显增多，一方面对于投资人来说，在信用债违约常态化的市场环境下，将有利于缓解信用债违约处置较难的现状，增加风险券的处置方式，完善违约处置机制；另一方面对于发行人来说，有助于支持存在短期流动性困难的企业，支持实体企业能够度过短期的流动性紧张时期，调整企业的债务期限结构，缓解企业短期流动性问题，从而缓解目前国内信用债频繁违约的现状。

“债券置换能帮助企业缓解到期债务的偿付压力，降低短期流动性风险，后续债券置换方式的运用或将逐渐增多。”周冠南认为，债券置换有助于延迟企业偿付时间，缓解即将到期债券的偿付压力，减少企业内部现金流支出，降低部分企业的短期流动性风险。对于民营企业来说，在发生风险事件前或多提前采用债券置换的方式缓解短期流动性压力，将有利于降低风险事件的发生对企业形象、信用资质和流动性压力的负面冲击；对于城投平台来说，尤其是中低资质的城投平台，风险事件发生前用债务置换方式比风险事件发生后的债务重组方式所产生的负面影响相对较小，暂时缓解平台短期融资压力，维护平台和地方相关单位在资本市场上的信用形象。

周冠南表示，在国内债券置换作为新的风险券处置方式，对投资机构提出较高风险评估的要求。债券置换条款要素中，置换比例、置换金额、置换后新债的票面利率、期限和偿还方式等要素是需要尤为关注的，这些要素将影响原有债券持有人置换后所得到的新券价值，而且债券置换条款是否是保障投资人的利益，对于非全额置换的情况，原有债券的后续兑付同样值得关注。