三峡能源获IPO批文碳中和背景下有望估值业绩双增长

前不久，主营业务为风能、太阳能的开发、投资和运营的中国三峡新能源（集团）股份有限公司（下称“三峡能源”）IPO获批文。招股书显示，截至2020年9月30日，公司控股的发电项目装机容量为1189.8万千瓦，业务覆盖全国30个省、市、自治区，总资产超1400亿元，可谓清洁能源领域的巨无霸，在其登录A股后，市场在清洁能源标的方面，又多了一个选择。

5月6日晚，三峡能源在上交所披露首次公开发行股票初步询价结果及推迟发行公告：通过初步询价确定本次发行价格为2.65元/股。若本次发行成功，预计三峡能源募集资金总额2,271,315.00万元，扣除发行费用21,352.09万元（不包含增值税）后，预计募集资金净额为2,249,962.91万元。

需求、政策端双重支撑风电光伏有望快速扩大发电份额

首先，抛开“碳中和”等热词不谈，电力工业本身便是国民经济发展中最重要的基础能源产业之一，是我国经济发展战略中优先发展的重点领域。

近年来，国内经济的快速发展，带动电力行业发展迅速，装机容量、发电量及用电量呈现良好的增长态势。根据国家能源局及中电联数据，我国近年来电力装机增长显著，国内发电总装机容量由2008年末的7.9亿千瓦增至2020年9月末的20.8亿千瓦。2008年末至2020年9月末我国发电装机容量如下所示：

从需求端看，2019年，全国全社会用电量7.23万亿千瓦时，比上年增长5.7%。全国人均用电量5,161千瓦时，人均生活用电量732千瓦时。各季度全社会用电量增速分别为5.5%、4.5%、3.4%和4.7%。

可见，自“十三五”以来，伴随着新常态经济结构调整效益逐步显现，改革红利、发展动力不断释放，电力需求实现稳定增长。

其中，风电和光伏在“十三五”期间也得到了持续发展。

据财信证券研报显示，装机方面，2016-2020年，全国光伏累计新增装机206.98GW，风电累计新增装机138.81GW。发电量方面，2019年全国光伏发电量2243亿千瓦时，同比增长26.3%；风电发电量4057亿千瓦时，占全部发电量的5.5%。

全社会用电量需求增加刺激了风光发电的需求，有利于增加行业整体收入，进而增加业内公司的利润。

这一点从三峡能源的营收数据上可以体现出来，三峡能源主营业务为风能、太阳能，其中风电营收比重在60%左右，太阳能在40%左右：

在全社会用电需求增加的背景下，公司营业收入自2017年的678,085万元涨至2019年的895,664万元，涨幅为32.09%，呈现逐年稳定上涨趋势。

由此可知，“十三五”期间风能、光伏的比重已然呈现扩张趋势，随着2030 年“碳达峰”与 2060 年“碳中和”的具体举措，国家意志的表态和明确的量化指标、时间安排，将成为“十四五”期间加快电力清洁化的有力背书。

据财信证券研报，“十四五”期间，风电和光伏的新增发电量对全社会新增用电量的贡献率将接近40%，据预测，“十四五”期间全社会用电量增量为20361.98亿千瓦时，同期风电和光伏的新增发电量为7777.5亿千瓦时，对全社会新增用电量的贡献率为38.2%，相比2019年提升15.47%。

在全国全社会用电量稳步提升的情况下，叠加“碳中和”、“碳达峰”等政策的背书，风光等清洁能源有望进快速扩大其发电份额。

三峡能源获批文打破A股尚缺风能、太阳能千亿级别公司局面

从二级市场风能、太阳能上市公司情况来看，我国风、光等清洁能源的头部公司，如大唐新能源、龙源电力等多在港交所上市。A股主要风能、太阳能清洁能源相关上市/拟上市公司如下表所示：

从总资产的情况来看，A股尚缺千亿级别风能、太阳能公司，即将登陆A股的三峡能源总资产最高，为1424.54亿元；其次为太阳能和节能风电，分别为391.54亿元和330.84亿元，从体量上看，已上市相关公司与三峡能源不在一个梯队。

从营收和净利润情况来看，处于第一梯队的三峡能源2020年营业收入为113.15亿元，净利润为39.2亿元，分别高于排在第二的太阳能60.1亿元、29.01亿元，领先优势较为明显。从成长能力来看，三峡能源在基数较大的情况下，营收实现同比增长26.33%，三年复合增长率也有18.61%，高于大多数同业公司的成长表现。

三峡能源的高营收与其市占率情况密切相关，据三峡能源招股书显示，截至2020年9月30日，公司实现风电累计并网装机容量689.88万千瓦，权益装机容量662.57万千瓦；实现光伏累计并网装机容量 477.14 万千瓦，权益装机容量 435.25 万千瓦。公司风电、光伏装机及发电量规模均位于行业前列，且市场份额呈现逐年提升的态势。尤其是风电方面，公司前期装机工作取得快速突破，引领趋势显现。

据财信证券研报显示，三峡能源的总装机情况，不仅在A股相关上市公司中处于领先地位，与港股行业第一梯队上市公司相比，排名也居前，影响力显著。

用电量稳步提升叠加政策利好 三峡能源有望业绩估值双增长

二级市场表现方面，从涨跌幅情况来看，在政策利好和用电量稳步增加的背景下，今年以来，A股二级市场风能、太阳能等清洁能源股价也持续发力。其中川能动力涨幅最高，为48.55%；银星能源、中闽能源、节能风电等也均录得15%左右的涨幅。

反映到估值方面，相关上市公司估值总体上均呈现提升的趋势：

从上述四家上市公司估值情况来看，自去年年末及今年两会期间“碳中和”相关议题发酵以来，相关新能源公司估值均呈现提升态势，而碳中和和碳达峰作为我国长线发展战略，或将对以三峡能源为代表的的相关企业估值起到长线支撑作用。

值得注意的是，三峡能源在拥有资金、市占率等优势外，其取得“多个第一”的技术实力也为其经营发展提供了内生动力，公司实现的部分突破性成果如下：

我国海上风电离岸距离最远的海上风电项目：江苏大丰H8-2海上风电项目；

我国首个海上风电项目柔性直流送出工程：江苏如东海上风电项目；

率先在广东海域成功应用大直径单桩基础海上风电项目：广东阳西沙扒300MW海上风电项目；

国内在最远海域、最大水深、最大荷载条件下进行的水下挤密砂桩复合地基承载力试验：广东汕头市南澳洋东海上风电项目；

全球首个大功率海上风电试验风场：福建福清兴化湾海上风电试验风场。

在行业技术和影响力、资金、区域等方面拥有显著优势，叠加政策的背书及需求端的支持。在全球构建低碳经济的背景下，对于即将上市的三峡能源来说，有望进一步巩固龙头地位，享受估值溢价，实现戴维斯双击。