8月金融数据回暖总量和结构反映市场预期改善

中国发展改革报社记者 | 张洽棠

9月11日，中国人民银行发布8月金融数据。2023年前8个月，社会融资规模增量累计为25.21万亿元，比上年同期多8420亿元。8月份社会融资规模增量为3.12万亿元，比上年同期多6316亿元。2023年8月末社会融资规模存量为368.61万亿元，同比增长9%。

所谓的社融数据，指的是一个国家或地区在一定时间内，各类金融机构向实体经济提供的融资总量。这一经济指标能够反映出一个国家或地区的经济活力和金融市场的健康程度。如果社会融资总量增加，意味着金融机构向实体经济提供了更多的资金支持，可以促进经济的增长和发展。但如果社会融资过度扩张，可能会导致资产泡沫、通货膨胀等问题。

相关专家表示，8月金融数据超预期回升，表明在一系列强有力的政策措施推动之下，市场信心和情绪有所转变，信贷需求得到有效激发，经济企稳回升态势不断稳固。同时，对8月金融数据要全面客观地看，既要看到数据背后的积极变化，也要看到目前仍然面临不少挑战。总体而言，经济仍在筑底之中，政策仍需继续发力。

总量好于预期

9月11日，中国人民银行罕见地在中午时分发布8月金融数据。同一天，全国外汇市场自律机制专题会议在京召开，明确提出金融管理部门有能力、有信心、有条件保持人民币汇率基本稳定，该出手时就出手，坚决对单边、顺周期行为予以纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险。

东北证券分析师张陈表示，在超预期的时间点上公布了环比明显好转的数据，以及对汇率问题的表态，提振市场信心的意图明显，9月11日下午股市开盘随即拉升，而债市表现相对淡定，10年期国债收益率跳涨后大幅回落。

政策要求也有迹可循。7月24日，中央政治局会议要求“加大宏观政策调控力度，着力扩大内需”，而信贷投放规模增加，是稳增长政策发力的一个集中体现，也有助于提振市场信心。

8月20日，中国人民银行等三部门召开电视会议，明确要求“主要金融机构要主动担当作为，加大贷款投放力度，国有大行要继续发挥支柱作用”，“要注意挖掘新的信贷增长点”。此后票据利率大幅上扬，显示银行信贷投放显著加快。

从数据总量看，8月社会融资规模和人民币贷款均实现环比、同比多增，好于预期，其中8月新增贷款更是创下历史同期峰值。8月是信贷投放的传统“小月”，信贷增量总体不大，如疫情前的2019年8月，人民币贷款仅增加1.21万亿元，过去三年8月人民币贷款平均增量为1.25万亿元，而今年8月人民币贷款新增1.36万亿元，不仅在去年较高基数上实现同比多增，还好于季节性规律。

招联金融首席研究员董希淼表示，“这表明，在多重积极因素作用之下，市场信心和预期加快好转，有效融资需求正在恢复。”

董希淼强调，判断有效融资需求恢复情况和金融支持服务实体经济力度，不应单看一个月的金融数据。从今年前8个月情况看，无论是社会融资规模还是人民币贷款，前8个月均实现同比多增，这表明经营主体融资需求和信贷投放的内生动力仍然不弱。8月末，广义货币（M2）同比增长10.6%，增速虽然分别比上月末和上年同期低0.1个和1.6个百分点，但仍然处于高位，金融支持服务实体力度仍然较大。从信贷投向看，此前公布的数据表明，小微企业、科技创新、绿色低碳等重点领域和薄弱环节得到重点支持，信贷增速显著高于平均增速。

结构尚待优化

除了关注总量外，也应关注结构。董希淼表示，信贷投放中“企业强，居民弱”的格局仍然延续，结构还应进一步优化。在8月1.36万亿元的人民币贷款增量中，企（事）业单位贷款增加9488亿元，同比多增738亿元，环比多增7110亿元，是信贷增长的主要支撑。8月制造业采购经理指数（PMI）由7月的49.3%回升至49.7%，实体经济回升促进信贷需求平稳增长。但从同比数据看，企（事）业单位贷款增量主要来自票据融资增长，达到1881亿元，而短期贷款、中长期贷款分别少增280亿元、909亿元。在企业贷款利率处于历史低位的情况下，企（事）业单位短期贷款、中长期贷款同比少增，反映出企业信贷需求有待更有效激发。8月末，M2与狭义货币（M1）“剪刀差”持平并维持在8.4%高位，也从一个侧面反映出经济活力仍显不足。

董希淼表示，从住户部门看，8月住户贷款结束了7月的负增长，但仅增加3922亿元，同比少增658亿元。其中，住户短期贷款增加2320亿元，同比多增392亿元；中长期贷款增加1602亿元，同比少增1056亿元，连续两个月同比少增，与同期全国房地产市场表现一致。这表明，居民住房消费意愿仍然有待于进一步提振。预计随着调整优化后的住房信贷政策落地实施，以及各地正在放松限购、限售措施，居民住房负担不断减轻，住房消费意愿和能力将进一步释放，住户贷款有望走出低谷、稳步回升。

开源证券分析师陈曦表示，回顾多轮稳增长初期阶段，社融往往呈现出总量规模先行扩大，随后企业和居民中长贷等结构逐步改善的特征，结构不佳在稳增长的初期阶段是正常现象。随着稳增长“组合拳”持续落地，融资情绪大概率将持续好转，年内社融增速有望继续回升。

陈曦认为，政府债发行已经显著提速，这不仅可以直接拉动社融增速，同时也将拉动基建等中长期贷款投资，基建已进入“金九银十”，预期后续企业中长贷将有所回升；在居民端，8月末“认房不认贷”、降低首套房首付比例、调降存量房贷利率等地产优化政策如期落地，地产需求有望边际改善，9月以来地产销售已经止跌回升，预计后续宽地产政策仍有加码的空间，居民中长贷有望持续修复。

政策或将延续

8月金融数据企稳回升，与政策层面加快调整、有力支持密不可分。近期，财税、金融、房地产等领域政策加快落地实施，有力提振了市场预期，稳定了市场信心。

董希淼梳理道，从金融政策看，今年以来金融管理部门出台了一系列政策，主要有：两次降准，中国人民银行分别于3月27日、9月15日下调金融机构存款准备金率各0.25个百分点，释放长期资金超万亿元。两次降息，第一次是在6月，1年期和5年期贷款市场报价利率（LPR）均下降10个基点；第二次是在8月，1年期LPR较上一期下降10个基点，旨在引导融资成本持续下降。三次调整住房信贷政策，降低首套、二套房贷首付比例，降低二套房贷利率下限，引导银行降低存量首套房贷利率。同时，财政部等部门对居民住房置换实现退税优惠，地方政府加快落实“认房不认贷”政策，部分城市还取消限购、限售措施。这些政策措施的调整力度非常大，出台速度非常快，能够精准直达，同时协同发力，有效地降低了企业和居民的负担，提升了经营主体扩大消费和投资的意愿和能力。

未来货币政策走势如何判断？东方金诚分析师王青表示，接下来针对小微企业等国民经济薄弱环节，以及科技创新、绿色发展等重点领域，结构性货币政策工具将重点发力，在6月上调支农支小再贷款再贴现贷款额度2000亿元的基础上，其他政策工具额度也有上调空间。在近期房地产政策密集调整后，未来货币政策对房地产行业的支持力度将进一步加码。其中，在有效实施保交楼专项借款和保交楼贷款支持计划的同时，不排除四季度增加额度乃至推出新的定向支持工具的可能。