三季度利率债供给环比或高于二季度

中国发展改革报社记者 | 邵鹏璐

2023年已经过半，上半年政府债务发行节奏明显慢于去年同期。根据Wind统计，今年1~6月份国债净融资6831亿元，占全年中央赤字的21.6%；新增地方一般债发行4223亿元，占全年新增地方一般债额度的58.7%；新增地方专项债发行22374亿元，占全年新增地方债额度的58.9%。相比之下，2022年上半年国债净融资、新增地方一般债、新增地方专项债分别占全年额度的23.7%、81.6%、82.3%。

可以看到，今年地方债发行节奏相对滞后，国海证券研究所固定收益首席分析师靳毅认为，这与2023年上半年“稳增长”压力小于2022年同期有关。同时专项债项目收益与融资不平衡的问题引起关注，放宽发行时限要求可避免“萝卜快了不洗泥”，加强对项目审核把关。

展望下半年，相对滞后的政府债务发行节奏，是否会带来新一轮利率债供给高峰？靳毅表示，综合国债、地方债、政金债三方面来看，预计三季度利率债供给环比将高于二季度。具体到7月份，利率债供给将在9000亿元水平，对市场或存在一定影响。今年下半年利率债市场的两个供给高峰，分别会出现8月和12月，当月净融资规模或在1.1万亿元左右。特别是8月份，靳毅认为伴随着近期“稳增长”政策落地生效，叠加上同期利率债供给扰动，债市波动可能加大。

参考往年数据，国债发行节奏呈现明显的季节性，上半年发行少、下半年发行多，与地方政府债券发行节奏形成错位。靳毅表示，这或许是为了平滑全年政府债务发行节奏。参考2019~2022年国债发行数据，预计2023年下半年，每月国债总发行规模将在8000亿元以上。扣减到期偿还数据后，下半年或存在2个国债供给高峰：8~9月，每月净融资在4000亿~5000亿元；11~12月，12月净融资或接近10000亿元水平。

考虑到12月又面临资金跨年的扰动，届时国债供给压力不容忽视。不过靳毅认为，央行大概率将加大资金投放力度，不排除再次进行降准配合国债发行，供给扰动不会过大。

随着当前“稳增长”力度加大，靳毅认为，三季度地方政府债券发行速度将有所加快。

截至7月16日，已有22个省、计划单列市披露2023年三季度地方债发行计划，7~9月分别发行新增地方一般债808亿元、288亿元、64亿元，发行新增地方专项债3245亿元、3268亿元、1517亿元。考虑到还有广东、河南等地方债发行大省未披露计划，三季度地方债最终发行规模，环比或不比二季度低。

靳毅表示，在按照往年季节性估算时，剔除稳增长压力不大、发行节奏明显滞后的2021年。参考2019年、2020年、2022年，四季度新增地方一般债、地方专项债券额度全年占比平均为1.3%、6.7%。也就是说，截至三季度末，假设今年新增地方债、新增专项债需要完成全年发行计划的98.7%、93.3%。而三季度新增债务发行节奏，则根据目前已披露省市计划进行估算。

预计7~9月，新增地方一般债券发行规模为2007亿元、715亿元、159亿元。新增地方专项债券发行规模为5425亿元、5464亿元、2536亿元。四季度新增地方一般债、地方专项债发行规模为96亿元和2535亿元。

同时，为缓解地方政府债务压力，靳毅认为今年特殊目的再融资债有可能发行。若发行，将增大地方债务净融资规模。不过特殊目的再融资债用于置换城投债等高息债务，不增加市场总债务规模，反而会加剧“资产荒”行情，对债市整体呈利多影响。

政金债一般不公布发行计划，不过由于其发行节奏和国债一样存在季节性，靳毅表示，可以从上半年发行数据中进行推算。

参考2019~2022年发行情况，1~6月份政金债发行平均完成全年发行计划的57.6%，由此推算2023年政金债发行总规模为49037亿元，净融资9745亿元，净融资规模小于去年水平。靳毅认为，这可能是因为年初制定发行计划时，彼时经济稳增长压力小于去年，同时2022年6月政策性银行信贷额度新增8000亿元，一定程度上透支了今年的信贷空间。

按照估算，今年下半年政金债供给压力可能不大，净融资最高的7月份为2631亿元。同时，尽管近期政策性金融工具可能落地，但由于有央行PSL进行对接，并不会带来新增政金债融资需求。