从硅谷银行倒闭看美联储加息和金融市场逻辑变化

美国硅谷银行破产，美国联邦储备委员会3月12日公布一项新的银行定期融资计划，以确保后者在硅谷银行破产背景下有能力满足储户需求。图为客户在美国加利福尼亚州圣克拉拉市硅谷银行总部外排队等候办理业务。新华社 

编者按

美国硅谷银行（Silicon Val-ley Bank，以下简称“硅谷银行”）倒闭被认为是自2008年金融危机以来，美国最大的银行倒闭事件。

成立于1983年的硅谷银行为全美第16大银行，在全球高科技初创企业投融资领域享有盛誉，40年来其见证了美国科技创新的辉煌时刻。法新社报道，截至2022年底，硅谷银行资产规模达2090亿美元，总存款约1754亿美元。然而，从一纸公告到最后的破产倒闭，不到48小时。一夕破产，令人唏嘘。

剖析硅谷银行倒闭的原因，可以得到一些有益的启示。当下，如何正确理解金融市场的逻辑，并且根据这个逻辑做新的资产配置和金融业务调整，才是避免发生金融风险最重要的关键所在。

硅谷银行骤然倒闭负面效应不断外溢，引发美国和金融体系动荡，第一共和银行、瑞士信贷陆续出现危机，欧美银行股遭受重挫。

部分投资者担心，会不会有更多的银行爆仓？是否会发生更大规模的金融风险？近日，中国国际经济交流中心副理事长、国际货币基金组织前副总裁朱民发表了“硅谷银行的破产，美联储加息和金融市场的逻辑变化”演讲。他表示，我们正处在一个金融周期的拐点，整个金融市场的逻辑在发生根本变化。

剖析：管理错误叠加内部道德风险

在朱民看来，硅谷银行事件是一个非常典型的因银行资产错配、期限错配、结构错配、管理不当造成的，当外部环境发生变化，特别是利率环境变化的时候，银行没能及时作出相应调整。

硅谷银行是硅谷银行金融集团的子公司，拥有27家办事处，3家国际分公司，商业关系网涉及亚洲、欧洲。2022年末硅谷银行总资产规模达2090亿美元，按照合并资产排名来看，为全美第16大银行。相较于传统商业银行，硅谷银行的业务模式具有明显的独特性，专注于科技领域投资，客户结构单一、客户存款金额巨大，ROE（净资产收益率）水平相对较高。

“硅谷银行不大，经营模式简单，在过去两年宽松环境下吸引了大量企业的大量现金，在这种情形下本可以稳稳当当过日子。”朱民表示。

“虽然硅谷银行也一直在警惕外部环境的变化，即利率的变化。但调整的结构和方式不对，所以面对美联储的急剧加息，亏损了18亿美元。”朱民指出，硅谷银行内部犯的第二个错误是，其意识到股价会下跌，因此跟关系较好的客户透露需要预先考虑把股票卖掉，或把一些资金调出去，所以核心客户开始调动资金，导致420亿美元被调走。与此同时，硅谷银行的高管开始抛售股票，股票市场信息是透明的，马上引起了市场恐慌，致使银行很快处于崩溃边缘，没有了任何流动性，3月10日只能关门。

当这样一个区域性的小银行发生问题的时候，救还是不救？怎么救？朱民称，从过程来看，美联储、美国财政部和联邦存款保险公司三家商讨对策整整花了四天时间。由于解决的时间晚，所以产生了一系列其他问题。

“从我的观察来看，这是一个典型的银行管理错误，加上银行内部的道德风险及整个监管部门信息不透明、负责部门反应过慢所导致。”朱民分析说。与此同时，第一共和银行、签名银行、瑞士银行等受到冲击。

还会发生爆仓吗？朱民表示，至少区域银行还会，因为美联储的加息太快。历史上从来没有从0升到0.75的先例，速度之快前所未有。欧央行的升息速度同样迅速，从负0.54到3.5。利率是金融的根本命脉，利率动所有的金融资产全部会动。

美国还有上千家中小银行，这些中小银行业务很简单，能买的债券主要是政府债券、房地产债券，同时用低息存款买此类债券。在此情况下，各自不同的错配结构、期限，在利率的影响下发生流动性危机，这是很容易发生的事情，所以类似的事情还会发生。

朱民指出，瑞士银行是另外一个问题，更为复杂，是汇率、利率、产品各种交织的矛盾所导致的。虽然现在基本稳定，但能否稳住还得看它的资产相互镶嵌，以及层叠相交的风险传递达到什么程度。

“外部环境变化引发诸多问题，如果问题是由银行本身的内在管理错误引起，很容易陷入脆弱性局面，这就是我们在硅谷银行事件中看到的。”朱民说。

启示：金融市场周期和逻辑的根本变化

朱民强调，金融市场的逻辑变化，至少会影响今后3~5年的市场走向。

他指出，目前市场的变化，通货膨胀高企，是由于疫情以来受大规模的财政刺激和大规模的货币政策影响，总需求加大，总供给不足，通胀上升。再加上乌克兰危机的影响，对食品和能源产生了重大的冲击，乌克兰危机开始于高位通货膨胀的节点上。

朱民说，通货膨胀上升的时候美联储只能加息，美联储加息也遇到了很多问题，加息的同时遇到高财政赤字和高货币宽松的情况。美联储为了挽回自己的声誉和地位，面对通货膨胀只能快速加息。快速加息给金融业包括硅谷银行和其他银行带来了冲击，这个速度是有史以来最快的。同时，快速加息使整个金融市场的结构和环境发生了变化。

“一般情况下，两年国债减去十年国债的利差，如果是负的，且比较多，通常会预示着金融危机。”朱民说，“原因很简单，十年期的利率水平低，两年期的利率水平反而很高，当今的融资成本很高，表明对未来非常不乐观。如果大家都按照这个估计来投资、经营、生产，经济一定会衰退。”

朱民分析称，硅谷银行事件虽是一个非常小的事情，但我们要看到金融周期和金融市场的逻辑在发生变化。

在朱民看来，美联储迅速加息，全球进入一个新的高利率、高通胀、高债务和低增长的新循环和新周期。在这个周期下，宏观政策从宽松走向紧缩，没有再宽松的可能空间了。“从这个意义上说，金融市场的调整和波动不可避免，所有的资产负债都必须根据这个新的结构和新的逻辑进行调整，不然的话，结果就是硅谷银行的下场。”

（本栏目内容由本刊编辑部编辑整理）

专家观点

硅谷银行倒闭根源在于对新范式的适应性不足

上海财经大学校长刘元春表示，从长时段的角度来看待，硅谷银行危机等微观案例，虽然都表现为流动性问题，都是资产端和负债端的错配，但其背后却存在更深层次的逻辑，即大时代步入到新阶段的时代特性。大时代步入到一个新阶段，一些基础参数的变化，例如技术、人口、利益结构、成本模式、政治环境的变化，必定引发一系列增长范式、定价范式的大变化。在认知滞后和利益结构固化的约束下，不同层级的资产价格调整速度不一致，最终出现流动性危机。

金融机构须把握好发展与安全关系

光大银行行长王志恒表示，自2022年3月始，美联储退出极度宽松的货币政策，短时期内利率快速上升，引发全球股债汇市场持续动荡。硅谷银行破产对市场情绪的冲击，将持续考验金融体系的脆弱性，美国政府的干预未能有效缓解市场焦虑情绪，全球市场恐慌情绪继续升温。在金融体系高杠杆和全球金融市场的联动下，任何“黑天鹅”事件都可能导致局部金融风险的跨市场传染。金融机构必须吸取硅谷银行、瑞士信贷等风险事件的教训，把握好发展和安全的关系。

多角度思考本次事件的成因上海国际经济交流中心副理事长徐明棋认为，监管不到位是导致硅谷银行破产的原因之一，但人们也应多角度思考本次事件的成因。首先，硅谷银行在经营过程中忽略了保持资产流动性这一基本原则，其将主要精力投至住房抵押债券、资产抵押债券等方面，导致长期资产和短期负债在期限上匹配失衡；其次，美国金融系统对硅谷银行这样的地方银行监管不到位，没有定期进行压力测试，以防患于未然；再次，硅谷银行长期为科创公司提供融资，但自2022年下半年以来，美国科创企业遭遇寒冬，出现裁员潮、融资困境和科技股大跌的情况，缺钱的科创企业只能通过提现来缓解财务压力，使得硅谷银行的现金流动不足以应付需求；最后，美联储近来多次激进加息、导致资金成本大幅度上升也是重要触发因素。

流动性收窄引发市场担忧

中国人民大学经济学院副院长、教授王晋斌表示，硅谷银行资产负债出问题，主要原因是在原来利率很低的时候购买了大量的国债或MBS（抵押贷款支持证券），在利率不断上扬的条件下，这部分资产价值和估值会有很大损失，导致其打包证券出售时面临较大的亏空。硅谷银行的流动性来源收窄，存款下降会导致流动性支出紧张，这时硅谷银行只能被迫卖出这些资产。

本次事件暴露美国银行业存在的风险

泰国开泰银行高级副总裁蔡伟表示，硅谷银行关闭事件暴露美国银行业存在的风险，间接影响不可低估。若不能及时有效解决，其影响范围将不断扩大，可能引发系统性风险。美联储为抑制通胀持续激进加息，导致硅谷银行持有的债券等金融资产价格不断下跌，出现巨额账面损失。硅谷银行事件说明，美联储激进加息的后遗症和对美国经济的反噬作用正在逐步显现，美联储应慎重考虑其未来政策的制定和实施。