央行超预期降准0.25个百分点释放哪些信号？

制图：刘维淇

柴洁  本报记者 | 张洽棠

中国人民银行3月17日宣布，为推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，打好宏观政策组合拳，提高服务实体经济水平，保持银行体系流动性合理充裕，决定于3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。

多位专家认为，此次降准能够释放积极的政策信号，起到稳定货币市场利率的积极作用，减轻银行的流动性约束，缓解商业银行的成本压力。同时，有利于更好支持重点领域和薄弱环节，提振市场预期和信心，助力经济高质量发展。

降准时点略超预期

“本次降准时点略超预期，过去几年经验规律，人民银行宣布降准前总理基本会在国常会等会议上提前提及降准。”国金证券首席经济学家赵伟告诉本报记者。

广发证券首席经济学家郭磊对去年的降准情况作了一番回顾，他对本报记者表示，2022年的两次降准分别在4月与12月，均是经济再度环比回落的时点。2022年2~4月，制造业PMI从50.2%下行至47.4%；央行在4月25日下调法定存款准备金率0.25个百分点。2022年9~12月，制造业PMI从50.1%下行至47%；央行在12月5日下调法定存款准备金率0.25个百分点。

“2023年开年以来，经济与金融数据均开局良好。”郭磊说，再加上3月15日人民银行MLF（中期借贷便利）超额续作“充分满足了金融机构需求”，短期降准预期并不集中。

实际上，人民银行行长易纲日前曾表示，用降准的办法来提供长期的流动性，支持实体经济，综合考虑还是一种比较有效的方式，使整个流动性在合理充裕的水平上。

对于最新一次降准，赵伟分析，当前时点降准，是响应“打好宏观政策组合拳”、强化政策靠前发力。当前，短期经济目标实现要打好“组合拳”；人民银行降准公告也明确指出，降准旨在“打好宏观政策组合拳，提高服务实体经济水平”。

对此，郭磊认为，此时降准有三方面原因：一是传递要推动经济开好局的信号。二是降准是为银行补充低成本长期的资金，稳定银行负债端。三是海外金融体系的脆弱性显性化，不排除会对海外经济进一步形成负反馈。降准是提前应对，保持信贷增长的持续性，稳固经济复苏基础。

释放积极信号

如何看待此次降准释放的信号？中国民生银行首席经济学家温彬认为，今年前两个月主要经济指标呈现回升向好走势，但经济回稳的基础还不稳固。人民银行适时采取降准措施，向金融体系释放长期流动性，对引导金融机构进一步加大对实体经济支持力度、降低融资成本将发挥积极作用。

“降准能够释放积极的政策信号。”平安证券首席经济学家钟正生对本报记者说道，货币支持实体经济仍有必要，有助于提振市场预期和信心，巩固经济回稳向上势头。

钟正生表示，2023年前两个月，一方面受前期稳增长政策落地见效的驱动，另一方面受经济自然修复的环比力量助推，中国经济修复势头较好。但同时也要看到，结构上居民大宗商品消费低迷、房地产市场恢复形势还不稳固，制造业投资在出口下行、产能利用率偏低形势下后续仍有回落压力。

“经济总量的恢复难掩结构性的不均衡，货币政策需维持合理充裕的流动性环境，将社会融资成本稳定在偏低位置，既要支持政府债券发行、提供基建配套投资，又要为居民和企业内生活力的恢复创造良好的政策环境。”钟正生表示。

赵伟预计，本次普降0.25个百分点，或将释放近6000亿元中长期资金，叠加MLF超额续作，合计将投放中长期资金近9000亿元。

“降准补充基础货币，将进一步助力稳增长与实体融资。”赵伟说，伴随政策效果逐步显现，1~2月经济数据中的需求指标普遍好于预期，在“精准有力实施好稳健的货币政策”下，资金或重点流向基建、制造业等领域，继续支持基建稳增长补短板、助力新时代“朱格拉”周期。（1860年由法国经济学家朱格拉提出的一种为期10年左右的经济周期，其波动以设备更替和资本投资为主要驱动因素。）

重在缓解流动性压力

对于保持货币政策流动性的三种手段（MLF、降准、结构性工具），郭磊表示，降准优势最为明显，覆盖面广、资金成本低、信号意义强。相较而言，MLF在资金成本、覆盖面与政策效率等领域均无优势，更适用于货币政策中性或收敛阶段。

“当前时点降准，能够起到稳定货币市场利率的积极作用，减轻银行的流动性约束，缓解其成本压力。”钟正生说，2023年初信贷扩张较快，银行“缺长钱”亟需降准。2023年前两个月社融口径新增人民币贷款累计同比多增1.75万亿元。在贷款创造存款的机制下，银行发放贷款后需缴纳更多法定存款准备金，产生中长期流动性缺口。在此背景下，人民银行OMO（公开市场操作）持续大额投放资金，但OMO是不稳定的“短钱”，MLF是价格较高的“长钱”，均不及降准所提供的“稳定的长期资金”。

赵伟表示，2023年初以来，信贷增长强劲，1~2月新增贷款超6.7万亿元、占2022年全年比重超31%，“天量”的信贷推升银行中长期负债压力。同时，人民银行通过每月超额续作MLF为银行提供一定的中长期资金支持，降准一次性释放大规模低成本长期资金，将加快缓解银行负债压力。

“为保持大致平稳的广义货币增长，年内还有进一步降准0.25~0.5个百分点的可能性。”钟正生称，从时间点上看，下一次降准在年中流动性紧张节点、MLF到期高峰期出现的可能性更大。尤其是8~12月，MLF到期量均在4000亿元以上，进一步降准值得期待。

“此次降准实施后，银行资金成本得以降低，银行减少加点的动力增强，预计本月或下月LPR（贷款市场报价利率）特别是5年期以上LPR有望下降。此外，此次降准之后，我国金融机构加权平均存款准备金率为7.6%，未来降准仍有一定空间。下一步，人民银行或将更多运用结构性货币政策工具，加大对经济社会发展重点领域和薄弱环节的‘精准滴灌’，使货币政策更加精准有力。”招联金融首席研究员董希淼说。

人民银行日前明确，将精准有力实施好稳健货币政策，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，保持货币信贷总量适度、节奏平稳，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，更好地支持重点领域和薄弱环节，不搞“大水漫灌”，兼顾内外平衡，着力推动经济高质量发展。