投资者如何借力全面注册制改革收获政策红利

梁淞亮

千呼万唤，2023年2月，全面实行股票发行注册制（以下简称“注册制改革”）终于落地。它的实施，对于中国证券市场具有重要里程碑意义，也必将带动市场生态、投资理念等发生巨大改变。

价值发现是金融市场的几大核心功能之一，而发现优质股、潜力股是A股市场的目标。在以往的监管制审核以及核准制下，对拟上市企业的业绩要求和盈利水平关注度极高，从审核到上市的全流程需要一年甚至更长时间。这一过程，偏重形式上的审查，潜移默化间使得企业会更关注如何把“三张表”做得更加好看。这样一来，恰恰忽视了对企业内在价值的把握和分析。

注册制改革后，审核会更加注重内在价值，尤其是“专精特新”。年初以来，很多企业和上市公司都发布了2022年报，其中大多都提到“创新”。A股市场中，不仅新兴产业强调创新，传统行业也强调推陈出新。可以想见，在注册制改革全面落地后，强调重科技、重创新创意的科创板、创业板将会更加强劲。

除了关注创新这一增长点，对于持久续航这一点的关注也是注册制改革的一个大方向。例如，大型央企国企，经营模式大多聚焦国家基础设施建设等回报周期长、利润一时难以显现的产业，这使得很多投资者并不看好它们在证券市场中的表现。数据显示，截至2月14日收盘，A股共有1405家国有上市公司(包括央企国资控股、省属国资控股、地市国资控股以及其他国有四类)，其中，有499家上市公司市盈率低于13倍，占比约为36%。业界普遍认为，市盈率低于13倍即公司价值被低估。在全面注册制改革的大背景下，重实质披露，看续航能力，看创新力，这几点将有助于国企央企之后在A股市场的价值评定。

实行双向畅通的上市退市制度，资本市场在发挥价值发现功能的同时，也提高了对投资者价值识别和甄选能力的要求。对于个人投资者而言，注册制下市场风险确实在加大。随着市场对于投资者研究能力的要求逐渐提高，优质公司可能有更多估值溢价，全市场的投资理念或逐渐趋向于价值投资，将有利于形成理性投资环境。

目前，个人投资者的投资理念仍以短线投资为主，长线投资为辅。注册制改革全面落地后，着重于长线的价值投资理念应该逐步深入个体投资者的内心。二级市场投资过程中应该更加关注个股的内在价值和成长空间，类似单纯通过市盈率来进行个股分析的思维模式需要适当调整。综合把握各板块的优势股特点，将会是未来个人投资上需要特别关注的信息。具体来说，就是针对不同板块的特点进行投资。如进行主板投资的，需要有倾向性地关注目标公司的盈利状况、盈利是否稳定、行业地位话语权等；进行科创板投资的，应充分关注其科研水平，尤其是科研人员、科研资金投入以及募集资金重点投向等。

对于机构投资者，需要提振信心，加快引导优势资本注入。以券商为例，当前我国券商的PB估值为1.39倍，处于十年来12.70%的历史分位，具有较高的安全边际的特点。注册制改革以后更加拉大各大券商之间的业务差距，这是由于券商的功能在此之后将会由通道中介服务商转变为更加专业的金融服务机构。头部券商利用自身信息、资源上的优势，可以挖掘到更多具有价值的待上市企业。这使得规模大、资源禀赋优势显著的大券商会进一步紧紧拿住大项目。对于中小券商，注册制改革也是一个重要机遇，主板上市变成不再强制要求三年连续盈利，只需要最后一年盈利。业务水平较高的中小规模券商，可以避开与大券商的竞争，专注中小项目的赛道。可以预见，券商在之后的业务中会呈现出多极分化的竞争格局。

（作者系海通证券股份有限公司债券融资总部项目经理）