提高A股市场整体质量推动中小公司市值增长

黄运成  吕人宇

提高A股上市公司整体质量，关键要提高中小市值公司质量，2020年10月，国务院发布《关于进一步提高上市公司质量的意见》；2022年，证监会、交易所又发布了两轮“上市公司提升质量”的三年行动方案。截至2022年末，A股上市公司数量已增长至5067家，市值总规模达84.73万亿元。

A股上市公司市值分化明显，70%为中小市值公司

若将市值100亿元、50亿元分别设定为上市公司市值变化的两个临界点，100亿市值以上的公司为大市值上市公司，100亿市值以下的公司为中小市值公司。其中，50亿元～100亿元（包括下限，不包括上限）市值区间的公司为中型市值公司；50亿元市值以下的公司为小型市值公司。以上述设定为基础，将2022年末A股全部上市公司划分为100亿元市值以上的大市值公司和100亿元市值以下的尾部中小市值公司两大类，2022年A股上市公司整体呈现以下三个结构特征。

一是大市值公司市值占比高，中小市值公司数量占比大。市值100亿元以上的上市公司共1459家，占A股上市公司数量的28.79%，总市值69.45万亿元，占A股总市值比重为81.97%；市值100亿以下的上市公司共3608家，数量占比71.21%，总市值为15.27万亿元，占A股总市值比重为18.03%。

二是大市值公司利润贡献率大，中小市值公司质量有待提升。根据2022年三季报数据，大市值公司前三季度净利润合计为4.52万亿元，占A股所有上市公司利润总额的94.97%，中小市值公司净利润合计为0.24万亿元，占比5.03%。

三是大市值公司近40%为国有控股公司，中小市值公司近70%为民营控股公司。大市值公司中，国有控股公司数量为574家，约占大市值公司数量的39.34%；中小市值公司中，民营控股公司为2505家，约占中小市值公司数量的69.43%。

中小市值公司数量占比大，整体经济贡献少

中小市值上市公司总体呈现“七、二、一”的特征，即中小市值上市公司数量占比超七成，但市值、营业收入占总体比重不到两成，创造的净利润、缴纳的税费占A股相同指标总额的比重约一成。

中小市值公司主业经营不善，核心竞争力不强，主要体现在以下三个方面。

第一，公司净利润较低，利息费用高于净利润。0～30亿元和30亿元～50亿元的上市公司利息费用的总值和平均值都超过了其净利润的总值和平均值。这些区间的大部分上市公司每年的净利润已不足以偿还当年的利息费用。

第二，大部分公司现金流净额只够偿付利息，无法覆盖借款本金。100亿元以上的上市公司短期负债和长期负债的比例约为12，负债结构以长期借款为主；而中小市值上市公司短期负债和长期负债的比例约为1在0～30亿元和30亿元～50亿元的两大市值区间的公司中，短期负债的总量甚至多于长期负债。过高的短期借款比例导致中小市值上市公司偿债能力不足，短期借款与现金流净额的比例达234.63%，现金流净额无法覆盖短期借款，只能偿付利息。

第三，公司非经常性损益占比较大，可持续盈利能力较弱。中小市值上市公司归母净利润中有66.70%比例为非经常性损益，100亿元以上的上市公司这一比例仅为6.54%。中小市值上市公司主业不强，原本较低的净利润中还有很大部分来源于非经常性损益，说明其持续盈利能力不足。

53.91%的中小市值公司的第一大股东股权分散，治理水平低。在A股3608家中小市值上市公司中，按照第一大股东的持股比例划分，拥有绝对控股权（占股50%以上）的公司有382家，占比10.59%；拥有相对控股权（占股30%~50%）的公司有1281家，占比35.50%；股权结构分散（持股比例低于30%）的公司有1945家，占比53.91%。从违规情况看，中小市值上市公司的重大违规多。2022年，A股上市公司受到中国证监会重大违规处罚的次数为148次，其中，中小市值上市公司有124次，占总数的84%。这种情况与其治理水平低有密切关系。

提升中小市值上市公司质量，推动中国经济高质量发展

上市公司是我国经济的"基本盘"，2022年前三季度A股上市公司缴纳的税费约3.75万亿元，占全国税收收入总额的30.15%。其中，大市值公司缴纳税费为3.44万亿元，占上市公司缴纳税费总额的91.73%，中小市值公司缴纳税费为0.31万亿元，仅占上市公司缴纳税费总额的8.27%。中小市值上市公司数量基数大、民营公司占比高，提升中小市值上市公司的质量不仅能加快民营经济发展，更能推动中国经济高质量发展。

因此，提高中小市值公司质量是提高A股市场整体质量的关键。建议将提高中小市值上市公司质量上升为国家战略，并出台相关行动方案，从制度、政策、金融支持等多方面同步发力，增加地方政府和市场各方对中小市值上市公司的重视，最终将提高A股上市公司质量行动方案进一步落到实处。

（作者分别系中国上市公司协会学术顾问委员会主任委员、深圳价值在线信息科技股份公司研究员）