资本市场将迎来“价值投资为王”时代

柴洁  中国发展改革报社 记者 | 潘晓娟

2023年春节假期刚结束，资本市场深化改革的春风就吹来了。2月1日，中国证监会就全面实行股票发行注册制涉及的《首次公开发行股票注册管理办法》等主要制度规则草案向社会公开征求意见。这意味着，全面实行股票发行注册制改革正式启动。

“本次制度性改革，将为中国资本市场带来全新动能，同时也带动增量资金入市，推动中国资本市场翻开崭新的一页，助力中国经济创新驱动发展以及金融对实体经济的支持。”安永大中华区审计服务合伙人汤哲辉告诉本报记者。

把选择权真正交给市场

A股的注册制改革采取试点先行、先增量后存量、逐步推开的一揽子改革路径，为全面实行股票发行注册制奠定了基础。从2013年党的十八届三中全会提出“推进股票发行注册制改革”，到2018年首届中国国际进口博览会上宣布科创板试点注册制，再到今年2月1日正式启动全面注册制，历经10年酝酿、4年试点，注册制改革硕果累累，具备了向全市场推广的条件。

证监会有关负责人表示，注册制改革坚持三个原则，尊重注册制的基本内涵、借鉴全球最佳实践、体现中国特色和发展阶段特征。为此，必须抓住把选择权交给市场这一本质，突出改革的系统性和渐进性，坚持放管结合，更加注重质量。

注册制是成熟资本市场普遍采取的一种新股发行制度，A股全面实行股票发行注册制也是顺应新证券法的要求，标志着我国新股发行制度逐步走向成熟。

“在发行条件方面，注册制体现了精简优化和包容性的特征，实现发行条件全市场的基本统一。”汤哲辉说，沿袭注册制改革的成功经验，将原核准制下的一些要求，特别是可以由投资者判断的事项转化为以信息披露为核心，把选择权和定价权交给市场做判断。这意味着，注册制下新股发行上市不再“神秘”，全过程更加规范、透明、可预期。

据了解，实行注册制并不意味着的调整，对A股而言，放松质量要求，监管部门对上市申请文件信息披露的质量提出更高的要求，除了确保真实、准确、完整外，更加关注信息披露的充分性、一致性和可理解性。在汤哲辉看来，强化发行人的诚信责任和中介机构的把关责任，压严压实中介机构责任。同时，也更加提高投资者的风险识别能力和理性投资意识，注重发挥市场主体和市场博弈机制在企业质量判断和股票定价上的作用。

迈出主板改革关键一步

4年试点，注册制改革稳扎稳打，只待啃下主板这块最后的“硬骨头”。全面实行注册制，不是试点制度的简单复制推广，而是在总结试点的经验上进行全面优化和改善。

证监会表示，这次改革的重中之重是上交所与深交所主板。

征求意见明确了在沪深交易所主板、科创板、创业板的板块定位原则，即主板主要服务于成熟期大型企业；科创板突出“硬科技”特色，发挥资本市场改革“试验田”作用；创业板主要服务于成长型创新创业企业，支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合；北交所和全国股转系统共同打造服务创新型中小企业主阵地。经过30多年的改革发展，我国证券交易所市场由单一板块逐步向多层次拓展，错位发展、功能互补的市场格局基本形成。

普华永道中天会计师事务所（特殊普通合伙）首席合伙人李丹表示，全面注册制改革后，我国资本市场支持不同行业、不同阶段企业的架构系统已经搭建完毕。

“这次首次在公开文件中明确主板上市的定位问题，给了市场明确的信号，即发行人要根据自身的板块定位，合理选择上市板块。”汤哲辉表示。

本次改革以更加市场化便利化为导向，主板交易制度发生了重大变化。新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制，自第6个交易日起，日涨跌幅限制继续保持10%不变，这也意味着新股上市连续一字板将不复存在。新股上市首日即可纳入融资融券标的，优化转融通机制，扩大融券券源范围。

此次改革从主板实际出发，改革后主板应突出“大盘蓝筹”特色，重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业。需注意的是，改革后因上市条件、发行定价和交易制度都有变化，投资者要充分了解主板改革后的制度变化和风险点，审慎作出投资决策。

更好激发实体经济发展潜力

如今，随着全面注册制改革正式启动，以往存在的高门槛被拆除，所谓的“壳价值”也就消失了，这意味着市场主体站在了一条更为公平公开的起跑线上，能否获得投资者青睐，考验的将是公司真正硬实力。

股票注册制改革是资本市场的深层次变革，是“牵一发而动全身”的重大改革。随着A股全面注册制“箭在弦上”，业内人士普遍认为，这是中国资本市场发展的重大里程碑。它不仅仅是将审核主体从证监会搬到了证券交易所，实质上是对政府与市场关系的调整，实现了“把选择权交给市场”的重大转变，对A股而言，真正迎来了“价值投资为王”的时代。

业内相关专家指出，注册制畅通了上市“入口”，同时也疏通了退市“出口”，形成有进有出、良性循环的市场生态。证监会表示，此次改革将充分考虑中国资本市场发展尚不充分、中小投资者占比高、诚信环境不够完善的现实国情，在“放”的同时加大“管”的力度，加大全链条各环节监管力度。

“全市场注册制的到来，将进一步考验专业机构的服务能力。特别在IPO定价机制方面，更加市场化的定价，会考验券商投研部门、承销部门的实力。”汤哲辉表示，注册制下强调两扇大门打开，以更包容的态度，吸引更多企业来上市。同时，也有极其严格的退市制度，杜绝恶意炒作垃圾股的行为。根据国际经验，在注册制下，最优秀的本土企业，都将优选本土交易所上市，全市场注册制的到来，将为符合国家战略的优秀中国企业带来更为高效便利的本土融资机会。