上半年世界经济：形势复杂严峻，通胀压力严重

近期日元贬值压力加大。图为6月23日在日本东京一家外汇经纪公司拍摄的汇率显示屏。新华社

近日，美洲峰会在美国洛杉矶会议中心落幕，民众举行游行抗议美国的外交政策。新华社

中国发展改革报社记者 | 季晓莉

由于市场对全球经济衰退担忧加剧，近期原油期货重挫，天然气、小麦、玉米、大豆、棉花等大宗商品均大幅回落，原因是需求端疲软和投机资金回撤。一个多月来，千亿美元级别的资金从大宗商品期货市场撤离。过往经验表明，只有在全球经济衰退最严重时，石油需求才会出现负增长。不过，大宗商品价格回落有利于各国遏制通胀，特别是发达经济体。

美国：

经济“硬着陆”概率大

近期美债市场剧烈波动，10年期美债收益率与两年期美债收益率在今年第三次出现“倒挂”。这表明投资者对美国短期利率预期将上升，但更担心美联储加息将引发美国经济“硬着陆”。

彭博社最新预测显示，在消费者信心触及创纪录低点、利率飙升后，美国明年陷入衰退的概率目前达38%。最新的采购经理人指数、房价指数和投资者信心等宏观指标均出现下滑。在即将到来的二季度财报季，预计将有众多企业下调业绩预期。美国一季度GDP已经萎缩1.6%，若二季度继续萎缩，将意味着美国经济陷入技术性衰退。瑞银集团表示，在通胀得到控制、美联储暂停或停止加息的信号出现之前，市场人气不大可能出现持久改善。

面对市场担忧，美联储官员多次表态认为美国经济可以实现“软着陆”。美联储快速紧缩的基础是美国经济持续复苏。美国5月份失业率为3.6%，是1970年以来第二低的水平。然而，2020年2月，美国非农就业人数为1.525亿人，而2022年5月为1.517亿人，非农就业人数比疫情前仍低80万人。从不变价来看，2020年2月人均可支配收入为45453美元，2022年5月为45490美元，几乎没有增长。随着刺激性财政政策逐渐退出，5月份美国个人储蓄存款总额为1万亿美元，甚至低于疫情前水平。

今年5月美国CPI环比上涨1%，同比上涨8.6%，创1981年12月以来最大同比涨幅，且尚未见顶。美联储主席鲍威尔5月17日表示：“美联储不知道中性利率是多少，不知道政策到什么程度算紧，会走一步看一步。”美国前财政部长萨默斯6月20日在伦敦发表演讲时指出，为了抑制通胀，需要忍受5年高于5%的失业率。美联储理事克里斯托弗·沃勒日前表示，他将支持在7月26日~27日的货币政策会议上将基准利率提高0.75个百分点。

高盛目前已将美国2022年第三季度、第四季度以及2023年第一季度的经济增长预期分别下调至1.75%、0.75%和1%。近期美股三大股指全线收跌。7月初，美国首次申请失业救济人数为23.5万，升至近6个月以来最高水平。仅今年3~4月份，外国买家已经累计抛售2556亿美元美国国债。今年上半年，全球至少30个美债持有国不同程度抛售美国国债，其中包括日本、以色列、沙特、瑞士等。

欧元区：

经济减速或将无法避免

今年第二季度，欧洲供应链瓶颈问题恶化。受影响最大的原材料包括化学品、电子元器件和塑料制品，对汽车工业、化工业、机械工程业及电气设备业造成较大冲击。展望第三季度，高通胀和地缘政治风险持续，欧洲经济减速将无法避免。

6月份，作为欧洲两大“火车头”的德法两国经济增长急速放缓，欧元区PMI指数降至51.9，创16个月新低，欧元兑美元汇率跌至20年来的最低点，欧洲股市主要股指几乎全线跌超2%。

调查显示，德国6月服务业PMI从上月终值55.0降至52.4，为5个月来低点；制造业PMI从上月终值54.8降至52.0，为23个月来最低点。今年5月，这个欧洲最大经济体的进口额30年来首次超过出口，德意志银行和德国商业银行的股价暴跌约12%。

因俄乌冲突，德国天然气供应受到限制，而天然气是德国工业支柱。如今德国能源进口成本大增，对俄制裁严重破坏了国际供应链，德国5月出现贸易逆差不足为奇。

5月份，包括食品、能源和德国制造商使用的零配件价格比一年前激增了30%以上，而德国出口商的产品价格只增长了约15%，今年6月份出口订单已经是连续第4个月下滑。

一季度法国GDP环比收缩0.2%，尽管投资活动增长0.6%，但国内需求将经济增长拉低0.6个百分点。相较5月，6月法国通胀的增长还是主要来自于能源和食品价格的加速上涨。但法国核能发电占七成，对成功抵御能源价格主导的通胀压力有一定作用。

6月14日，法国央行将法国第二季度经济增长预期小幅上调，从之前的0.2%调至0.25%，认为法国经济活动能够抵御国际冲突的冲击。据法国央行调查的8500家公司反馈，5月份工业产能利用率达79%，随着外国游客重返法国，酒店和餐饮业复苏明显。不过，由于全球经济复苏和原材料价格上涨，工业和建筑业的供应困难仍然严重。

英国：

"滞胀"担忧已成现实

上半年英国经济前景严重恶化。英国5月份通胀率达到9.1%，为40年来的最高点，预计今年年底前将达到11%。有专家认为，英国脱欧是主要原因。英国整体税收负担正上升到二战后以来的最高水平，政府开支也是如此。经合组织预测，英国经济增长明年将陷入停滞，很可能成为G20中除俄罗斯外经济表现最差的经济体。

自2021年12月以来，英国央行已经进行了5次加息，为25年以来最大加息幅度。然而，随着全球避险情绪高涨，市场开始对冲英国经济陷入衰退的风险，英镑自2021年底到如今贬值超过15%。通胀、经济衰退风险及能源价格高企，预计将使英国公共债务超过GDP的250%。下一届英国政府无论在减税还是削减政府支出上都不会有太大空间。

英格兰银行首席经济学家皮尔表示，他预计英国经济在2022年第二季度将出现萎缩。今年2~4月份，剔除通胀因素，英国实际固定工资下降2.2%，创2011年底以来最大跌幅，而英国失业率从此前的3.7%上升至3.8%，制造业、服务业和建筑业同步萎缩，为2021年1月以来首次。

英国的“滞胀”担忧已成现实。根据巴克莱中小企业晴雨表，近3/4的英国中小型公司担心生活成本危机、能源账单膨胀和通胀加剧的长期影响。英国小企业联合会警告，如果不采取行动，英国约500万家小企业可能在几周内破产。

日本：

宽松政策退出不易

受日本前首相安倍晋三突遭不幸辞世影响，日经225指数在7月8日盘中直线跳水，但小幅收阳；日元也小幅升值，当日美元兑日元跌幅一度扩大至0.46%，影响投资者对于日本经济未来发展的信心。

当前，日本处于尴尬境地：宽松政策无法退出，汇率大幅度下降，经济已进入明显衰退，却选择了逆势宽松，资金外流压力增大。日本国债持续遭受国际资本抛售，股债双杀风险加大，日元成为2022年G10货币中表现最差的货币。6月底，日元对美元中间价跌破137；7月初日元兑美元汇率自2022年以来贬值幅度已超20%。

2012年底，安倍晋三出任日本首相，推出“安倍经济学”的“三支箭”，即激进的宽松货币政策、积极的财政政策以及促进增长的结构性改革，以日元贬值促进日本经济走出负增长的“失去的20年”。但即便是在超级宽松的货币政策下，安倍执政期间日本实际GDP年平均增长率也仅为0.9%。该政策并没有改变日本的内生经济增长动力，比如日本的老龄化难以改变、日本产业发展没有跟上世界先进产业发展趋势，日本政府债务负担却在节节攀升。

截至3月末，日本政府长期债务余额首次突破千万亿日元关口，连续18年增长。包括国债、融资、政府短期证券在内的政府债务总额为1241.3万亿日元，较去年同期增加24.8万亿日元，连续第六年创历史新高。第一季度，占日本GDP比例55%的个人消费支出下降0.03%，企业设备投资增长率仅为0.5%，不足以将经济带出负增长状态。

日本财政政策与货币政策相互掣肘，无法退出量化宽松政策。在“低欲望社会”的日本，向市场抛出再多资金也无法吸收，反而导致日元贬值、形成通胀。股市和房地产市场回升仅使资产排名前10%的富裕家庭财富增加，普通家庭资产反而缩水3.5%。

新兴经济体：

资本外流增加调控难度

印度股市成为上半年资金外流的重灾区，合计净流出272.6亿美元。4月份以来，印度卢比兑美元汇率已经下跌了4.1%。印度作为能源主要进口国，油价飙升拖累经济，并造成经常账户赤字持续扩大。为吸引外资，印度在今年10月31日前，7年期和14年期政府债券将向外资开放。

印度通胀率已经连续4个月超过6%的中期通胀目标上限。4月份，印度CPI达7.79%，为近8年来最高水平。6月8日，印度央行宣布上调基准利率50个基点至4.9%，这是继5月份加息40个基点后今年第二次加息。印度卢比兑美元汇率史上首度跌破了79卢比大关，卢比成为表现最差的亚洲货币之一。因为印度经济增长建立在巨额美元债务基础上，美元紧缩周期中资金会第一时间撤出印度。印度初创企业纷纷裁员。

印度外汇储备从去年9月份高位大幅下降500多亿美元，截至6月中旬，仅为5870亿美元，只可满足约10个月的进口。而且印度债务规模与外汇储备严重倒挂。因此，现在的印度经济处在25年以来最紧迫的境地。

越南似乎正在成为“翻版印度”。越南外汇储备为1100亿美元，但债务总额达1600亿美元，债务总额达到该国外汇储备的145%。上半年，价值高达约1623万亿越南盾的资金被全球买家抛售。不具备完整产业链使印度和越南市场的脆弱性第一时间暴露出来。

另一新兴市场主要经济体巴西，上半年通胀率累计为5.49%。6月巴西贸易顺差88.13亿美元，同比下降15.4%。巴西经济比较稳定，第一季度实际GDP环比增长1.0%，巴西经济部长盖齐斯有信心“今年经济增速将在2%左右”，他认为巴西注定要成为欧洲的能源安全国和世界粮食安全国。但巴西5月份CPI同比涨幅为11.73%，明显超出央行目标区间。

当前的金融风险趋势仍将导致巴西市场的不确定性，巴西雷亚尔对美元的下行趋势越来越明显。两年来巴西基准利率从2%增长至13.25%，对经济活动造成严峻压力。但如果巴西央行不继续加息，资本将流向美国，巴西货币可能会立刻贬值。